信息技术行业上市公司创新融资研究

论文总字数：29166字

目 录

1. 引言…………………………………………………………… 1
   （一）背景与意义……………………………………………………………………1
   （二）研究思路………………………………………………………………………1
   （三）文献综述………………………………………………………………………2
   1.国外研究进展……………………………………………………………… 2
   2.国内研究进展……………………………………………………………… 2
2. 理论基础与分析……………………………………………… 3
   （一）主要理论………………………………………………………………………3
   1.优序融资理论……………………………………………………………… 3
   2.信息不对称理论…………………………………………………………… 3
   3.MM理论…………………………………………………………………… 4
   （二）企业创新融资的主要影响因素………………………………………………4
3. 信息技术行业融资状况……………………………………… 5
   （一）信息技术行业发展状况………………………………………………………5
   （二）信息技术类上市公司融资情况………………………………………………5
   1.定向增发情况………………………………………………………………… 5
   2.股权质押情况………………………………………………………………… 6
   3.企业债发行情况……………………………………………………………… 7
4. 信息技术类上市公司创新融资影响因素实证分析………… 7
   （一）研究假设与样本选取…………………………………………………………7
   1. 研究假设……………………………………………………………………… 7
   2. 样本选取……………………………………………………………………… 8
   （二）变量设计与模型建立…………………………………………………………8
   1. 因变量………………………………………………………………………… 8
   2. 自变量………………………………………………………………………… 8
   3. 模型建立……………………………………………………………………… 8
   （三）实证结果与分析………………………………………………………………9
   1.描述性统计与相关分析…………………………………………………………9
   （1）描述性分析……………………………………………………………… 9
   （2）相关性分析……………………………………………………………… 10
   2.多元回归分析及研究结论………………………………………………………10
5. 政策建议………………………………………………………12

参考文献………………………………………………………………13

附录1………………………………………………………………… 15

附录2………………………………………………………………… 16

致谢……………………………………………………………………22

上市公司创新融资研究——以信息技术业为例

胡祎豪

摘要：信息化产业发展成为国民经济发展的重大战略目标，也是增强我国国际竞争力的重要手段，信息化产业发展离不开创新，创新离不开资金，进而出现了创新融资。本文以信息技术类上市公司为研究对象，分析创新融资的主要影响因素和信息技术行业融资状况，通过多元线性回归的方法研究得出企业规模、外源融资能力、盈利能力与偿债能力等对创新融资产生影响。

关键词：创新融资；信息技术行业；影响因素

一、引言

（一）背景与意义

在全球化深入发展的大背景下， 各国在科技和软实力上的竞争不断加剧， 自主创新能力的提升在提升一国综合实力方面的作用越来越重要。所谓“创新”，就是以新思维、新发现和新描述来改变或创造新事物。加强自主创新是科技发展的关键，提升原创能力更是重中之重。而自主创新的主体是企业，资金则是企业自主创新中不可或缺的一部分。如何拓宽自主创新的融资渠道，是现在各企业的关注焦点，也是在尽力去解决的重点问题。而所谓的“创新融资”就是在原有的融资基础上改造出新的融资方式。以下是两种创新融资方式及他们的特点：资产证券化。资产证券化是起源于美国住宅抵押贷款类证券，是以特定的资产池为基础发行证券的融资方式。特点它可以从时间和空间两个方面来实现“变现”的目的，就是把将来的钱或者是现在不可流通的钱转变成现金或者流通资产。它不仅门槛低，手续简单，而且成本又少，流动性高，越来越多的企业选择了这种方式。发行企业债、公司债与私募债。公司债由股份公司和有限公司发行，只在证券交易所流动，由市场询价定价。企业债是由央企或国企发行，在银行间流动，直接定价。私募债是不公开，私下和投资人或债务人商谈，约定方式。该种另辟蹊径的融资方式可减小财务风险，成本较低，成为大型项目的首选融资方式之一。近10年信息技术企业地位与日俱增，解决融资难的问题亟不可待，创新融资则是一个很好的手段。

在理论意义方面，发达国家制定了一系列促进技术创新发展的法律法规，在融资方面形成了政府、风险投资市场和多层次资本市场多种推动性力量，但是西方研究者对上市公司创新融资方面的研究颇少；而我国学者则有相关研究，但大多集中在探讨创新融资模式、渠道和中小企业创新融资机制方面的研究，对上市公司创新融资研究的文献较少，分析上市信息技术业创新融资的文献尚属空白，本文在一定程度上丰富了该方面的内容。

在实践意义方面，融资难是各行各业都面临的一个实际问题，但与其他行业不同的是，信息技术行业重点在科技研发，需要大量的人财物，存在回笼资金缓慢高风险的弱势。尤其近年来，我国信息技术行业规模逐步扩大，结构也得到改善，竞争优势显著，技术研发也稳步提升，是国民经济的支柱，因此信息技术业的融资问题则更为大众所关注。上市信息技术企业的融资现状，有哪些阻碍，又有哪些创新融资方式的出现，企业可如何获得更多资金，这些问题本文都有涉及研究。另外研究成果对未上市的企业也有提醒和帮助作用。

（二）研究思路

随着全球化的逐步深入，融资难成为一个世界性的难题，企业融资方式局限于银行借贷、发行企业债和股票，无法满足企业越来越大的融资需求。论文首先以科技创新作为研究背景，分析创新融资的研究意义，构建研究思路和方法，梳理国内外现有的研究文献，并对文献中的相关理论进行分析。其次解释相关概念，分析上市信息技术企业发展状况融资现状，了解企业创新融资的方式渠道，并分析创新融资的影响因素，然后，选用上市企业2012-2016年的相关数据，对信息技术业创新融资进行多元线性回归分析，得出相关结论。最后在上述研究基础上提出创新融资的有关政策意见。

1. 文献综述

1.国外研究进展
在中小公司融资的影响因素方面，首先Kimamp;Wu和 De Angelo^[1]等研究表明通货膨胀影响融资，在通货膨胀的时候，企业往往会选择举债来融资，因为此时货币供给大于需求，导致货币贬值，此时举债减少成本。其次Holmes(1911)^[2]等认为企业成立时间长短会影响融资方式， Myers的融资优序理论也有此观点，他们经过分析研究得出大部分长寿企业首选内部资金，而后才是有限的外资。再有Jose Lopez- Gracia(2000)^[3]则在研究中发现企业规模大小和企业行业类型不同时选择的融资方式也不同，微小型企业更偏爱内部融资。还有Gavin Cassar(2003)^[4]等在对中小企业融资因素的研究时得出企业盈利能力和发展能力对融资有主要影响。总结他们的观点主要是通货膨胀、企业成立时间、规模、类型、获利情况和成长能力对融资有影响。

在融资效率方面，Harvey Leibenstein(1974)^[5]在研究企业融资相关问题的过程中提出“X 效率”概念，经研究发现影响企业产出的要素除显见的劳动力和资本外，企业内部管理也会对公司效率产生影响，并将其称为“X 因素”。 Hogan，Teresa，Hutson，Elaine(2007)^[6]以科技型中小企业为研究对象，发现其债务性融资规模小，资金需求多来源于外部资产融资，且科技型企业相比于债务融资更倾向于资产融资，此外融资决策还对企业的融资效率产生较大影响。Benda，George(2013)^[7]认为企业现存的权益与债务的结构安排对融资效率有重要影响，并分析了作为有限资源的现金、存在贷款契约限制的直接债务、直接经营租赁、信用担保等方式下权衡的融资选择问题。以上观点则主要是企业内部管理、企业类型、融资决策、权益与债务结构对融资效率会产生影响。

在融资结构和融资决策方面，Richard研究结论表示融资结构不同时财务风险也不同，知识密集型损失最为严重。他还发现无形资产与融资能力成反比。Kinga Mazur(2007)^[8]选取在研究波兰上市企业时分析优序融资选择和传统的静态权衡模型哪个资本结构理论能更好地描述融资决策。并分析总资产、获利情况、发展前景等因素对资本结构的影响，最终得出融资优序理论更佳。

在创新方面，Joseph Schumpeter(1912)^[9]在《经济发展理论》中强调了创新的重要性，他认为创新是经济增长的基石。合适的制度出台给技术创新搭建了舞台，提供了资本，他认为经济制度与技术创新呈正比关系。

简要评述：总的来说，国外文献的研究侧重点是中小公司融资影响因素和公司融资效率的问题，并且还提出了融资优序理论和“X”效率著名理论，还在科技创新方面有一些探索发现，为国内研究创新融资奠定基础，并在此基础上创新具有中国特色、符合中国市场的融资方式，缓解融资压力。

2.国内研究进展

在创新融资模式方面，沈瑾(2010)^[10]指出后危机时代中小企业创新融资模式主要为集群融资、创业板融资、融资担保机构和产权机构融资这四种模式。刘源源，张望东(2016)^[11]指出在新的经济体系下，互联网金融模式逐渐的建立和完善，为小微企业的融资提供了很大的帮助。其下的网络联保模式和网络借款贷款集中模式是新的创新。

在融资影响因素、融资效率方面，徐晓音(2010) ^[12]指出运营能力与内部融资成正比关系，而ROE与股权性融资成反比关系，则表明盈利能力与股权性融资不相关。陈晓红(2004)^[13]等学者在研究中发现中小企业更倾向于优序融资。中小企业资金来源首先来自内部留存收益；然后才是对外融资，企业相较于银行融资更偏爱贸易和民间负债。宋献中，刘振(2008)^[14]在融资效率的研究中发现,企业举债、发行股票融资和财政补助与自主创新能力成正比；股权性融资、财政补助与科研成果转化效率成正比，而举债融资与科研成果转化效率成反比。

在科创方面，龚传洲、陆彩兰、胡建生(2012)^[15]研究表明我国科技创新的主要支撑是金融贷款和财政拨款，而证券市场则贡献很小。这个分析结果与 Tadesse(1974)^[16]的观点基本一致。Tadesse^[16]认为在经济不发达时由银行主导的金融机构推动科技进步; 经济蓬勃时则由市场为主导的金融机构推力。中国三位学者的综合结论为（1）科技创新需要持续的资金（2）财政资金对科技创新的支撑作用明显（3）我国创新融资的中流砥柱是金融机构贷款（4）证券市场对科创作用微乎其微。

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