论文总字数：23846字

摘 要

随着我国资本市场的不断完善和发展，上市公司的政治联系对于企业本身决策与经营的影响越来越大，对投资者和专家的重要性也越来越凸显。当前，我国正处于反腐倡廉新常态的巨大“漩涡”之中，因此，更应当充分认识到企业高管陷入反腐大网对企业价值的影响，从而给社会各界提供有价值的参考和准确的预警，以推动社会主义市场经济的公平公正和高效运行。

本文选取近年来沪深两市中曾披露出高管涉嫌严重违纪等相关信息的上市公司中的部分公司作为研究样本。以事件研究法作为理论支撑，构造模型以估计样本公司的相关变量，并对股票价格的的超额收益率和累计超额收益率进行显著性检验。最终基于实证分析的的结论，我们可以得出，我国上市公司高管涉嫌严重违纪信息的披露会对相关公司的股票价格产生显著的负面影响。

关键词：事件研究法；上市公司；政治联系；异常收益率

Abstract

With the continuous improvement and development of China’s capital market, the political connection of listed companies do have an increasing influence on the enterprises’ own decision-making and management, and an increasing importance for investors and experts as well. Nowadays, China is in this huge “whirlpool” of the new normal in opposing corruption and encouraging honesty, which is why we should be fully aware of the influence on corporate performance when its executives got into this anti-corruption battle. Only in this way can we release accurate warning information to the public in advance, and promote a fair and efficient operation of the socialist market economy.

This paper selects some of the listed companies in Shanghai and Shenzhen stock market as samples, whose executive was alleged serious violation in recent years. Through the analysis of “event study”, This paper constructs a model to estimate the relevant variables of sample firms, and then runs significant test on abnormal return and cumulative abnormal return. Finally, based on the result of the empirical analysis, we can draw a conclusion that the disclosure of information that a listed company’s executive was alleged serious violation, will have a significant negative impact on the company’s stock price.

Key Words：Event study；listed company；political connection；Abnormal Returns（AR）

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1 课题研究背景及目的 1

1.2 国内外的研究现状 2

1.3 论文的研究思路与创新点 3

1.3.1 研究思路 3

1.3.2 论文的创新点 3

第二章 文献综述 4

2.1 政治联系的内涵 4

2.2我国企业政治联系的现状 5

2.2 企业建立政治联系的动机 6

2.3 政治联系对关联企业的影响 6

第三章 原理解释及研究设计 8

3.1 事件研究法 8

3.2 市场模型 9

3.2.1 股票与市场收益率的计算 9

3.2.2 市场模型与参数估计 9

3.2.3 异常收益估计及显著性检验 10

第四章 数据来源及样本选取 13

4.1 数据来源 13

4.2 样本选取 13

4.3 估计窗和事件窗的选择 14

第五章 实证过程与结果分析 16

5.1 单个样本公司检验与回归 16

5.1 全样本公司检验与回归 18

第六章 结论及政策建议 21

致谢 24

参考文献 25

第一章 绪论

1.1 课题研究背景及目的

改革开放以来，我国股市股票市场以惊人的速度不断发展壮大，随着沪深两板规模的扩大和上市公司数量的迅速增加，一个始终萦绕在政府、企业和投资者心头的问题愈发映入我们的眼帘——政府和企业的关系问题。在世界范围内，企业存在政治联系的现象并不罕见，Faccio（2006）的调查就给了我们惊人的数据，显示有74.5%（35/47）的国家被认为存在拥有政治联系的企业。而在中国已经建立起较为完善的特色社会主义市场经济的今天，政府与企业的关系，已然成为我国经济中具有普遍性与重要性的问题。企业建立政治联系的现状如何？政治联系如何左右着企业管理者的行为决策？企业如何从政治联系中获益？对于不良政治联系的治理情况如何？这些问题都值得思考和研究。

考虑到上述问题，本文期望通过理论分析和实证研究以实现的研究目的主要有以下几个方面：

（1）在中国经济及资本市场转型的大背景下，从企业管理者和政府机构两方面综合考虑，对企业政治联系进行科学的理解和定义，找到能够对其进行合理量化及作用验证的方法。验证通过市场的内部传导机制和投资者的决策变化引起的反馈作用，政治联系能在一定程度上和一定时间内，对相关上市公司的股价波动产生影响，为进一步研究政治联系对公司治理和投资者决策的影响奠定基础。

（2）采用事件研究法的分析思路，通过描述性数据处理方法对企业股票价格的变化进行分析，继而通过实证研究证明政治联系对上市公司股价波动的影响效力，并通过理论分析归纳现阶段我国上市公司政治关联度的影响因素，并结合产生原因分析可行的预防措施和解决政策。

本论文的展开正是基于以上目的，借鉴国外权威文献的启发，采用事件研究法，针对我国上市公司政治联系的价值问题，探讨以股票价值所反映的上市公司价值对高管涉嫌严重违纪或被调查的反应程度及显著性，并给出计量统计基础下的可靠的结论和政策建议。

1.2 国内外的研究现状

提到企业的政治联系，人们常常会想到企业寻租、高管腐败等等如影随形的问题，这类业界丑闻一直是学术界、新闻媒体、监管机构与社会公众希望能够防患于未然，或者能够得到及时曝光并铲除的热点问题。以学者们的研究成果为例：为了从企业寻租和政府管制相互关系的角度来解释政府或地方部门实施行业管制的原因，Stigler（1971）通过对利益集团的运作和内部控制的分析，指出存在管制者被管制企业所自愿或非自愿“收买”的可能性，从而被管制企业可能从此类不良管制中“钻了空子”。可以想象，政府与企业之间的紧密联系，对于政府机构本身来说，还是存在很多有益的方面的，该种联系可以使其对企业或行业的管制、干预与寻租更无阻碍。但也会因此付出巨大的代价，对于同行业中不同企业的不同对待方式很可能不利于社会公平正义，破坏市场有效分配，损害社会整体福利。为了使政治联系的在全球的分布状况更加清晰，Faccio et al.（2006）进行了大规模的跨国研究分析发现，在腐败盛行的国家极易里企业利用与政府机构间的隐秘关系获取本行业本应难以触及的信息和资源，从而形成其他企业所不具有的竞争优势。一些跨国研究使得政治联系的状况更加清晰，Faccio et al.（2006）研究分析发现，在腐败盛行的国家里企业利用政治联系获取本行业本应难以触及的信息和资源，从而形成其他企业所不具有的竞争优势。Chen et al.（2011）、Li et al.（2006）、罗党论和刘晓龙（2009）对我国民营上市公司的研究发现，当地方政府财政赤字较大、金融发展水平落后、监督机构不完善以及知识或技术产权保护不合格的情况下，这种联系现象愈加明显。

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