论文总字数：27388字

摘 要

中国股市中的机构投资者历经十余年的快速发展，已经有了长足的进步。理论研究指出，机构投资者的参与会提高资本市场的稳定性。然而，与欧美成熟的资本市场相比，我国股市的暴涨暴跌问题仍较为突出。因此，本文旨在探究机构投资者是否具有稳定股市的功能。同时，进一步考察机构投资者通过何种机制影响股价的暴涨暴跌、何种因素会增强这种影响。

本文基于以上研究目的，通过对中国股票市场2012年至2017年间A股个股涨跌停次数和机构投资者持股比例的面板数据回归， 考察机构投资者持股和股价暴涨暴跌之间是否存在关系。同时，从机构投资者独立性、稳健性和上市公司内部股权结构的角度，深入探究机构投资者如何更好地维护股价稳定性。实证结论表明，机构投资者持股比例上升可以减少暴涨暴跌的频次，同时对造成暴跌风险的负面消息披露有更强的监督作用。此外，机构投资者的稳健性、独立性和公司股东的竞争程度都影响着这一抑制作用的强弱。

最后，本文对机构投资者的投资策略和上市企业的结构优化提出合理建议：宜加大机构投资者在个股投资方面的参与度，同时建议机构投资者采取更加长期、稳健的投资策略。此外，有关部门应加强对于机构投资者与公司管理层合谋行为的法律监管，鼓励上市公司优化自身股权结构。

关键词：股票市场，机构投资者持股，股价暴涨暴跌，监督作用

Abstract

Institutional investors in the Chinese stock market have made considerable progress after more than a decade of rapid development. Theoretical studies indicate that the participation of institutional investors will increase the stability of the capital market. However, compared with the mature capital markets in Europe and America, the problem of skyrocketing and plunging in China’s stock market is still prominent. Therefore, the purpose of this article is to investigate whether institutional investors have the function of maintaining a stable stock market. At the same time, it will further examine the mechanism through which institutional investors influence the skyrocketing stock prices, and what factors will increase this effect.

Based on the above research objectives, this paper examines whether there is a relationship between stocks held by institutional investors and skyrocketing stock prices through the regression of panel data on the number of A-share individual stocks and the number of institutional investors held in the Chinese stock market from 2012 to 2017. At the same time, from the perspective of institutional investor independence, soundness, and the internal equity structure of listed companies, we will further explore how institutional investors can better maintain the stability of stock prices. The conclusions show that increase in the proportion of institutional investors holding shares can reduce the frequency of sudden rises and falls, and at the same time have a stronger supervisory role in the disclosure of negative news that poses a risk of collapse. In addition, the robustness and independence of institutional investors and the degree of competition of corporate shareholders all influence the strength of this inhibition.

Finally, this paper puts forward reasonable suggestions for the institutional investor's investment strategy and the structure optimization of listed companies: It is appropriate to increase the participation of institutional investors in individual stock investment, and at the same time recommend that institutional investors adopt a more long-term and stable investment strategy. In addition, relevant departments should strengthen the legal supervision of the collusion between institutional investors and company management, and encourage listed companies to optimize their ownership structure.

KEYWORDS: Stock Market，Institutional Investors Holding Shares，Stock Price Surging and Plunging，Supervision Role

目录

摘 要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究目的和意义 1

1.3研究思路和可能的创新点 2

第二章 理论基础与文献综述 3

2.1概念界定 3

2.2 基础理论 5

2.3文献综述 6

2.3.1股价暴涨暴跌成因研究 6

2.3.2关于机构投资者和股价暴涨暴跌之间的关系研究 6

2.3.3机构投资者对公司治理和信息环境的监管作用 7

2.3.4影响机构投资者对股价波动抑制作用的因素 8

2.4 本章小结 9

第三章 研究设计 10

3.1研究假设 10

3.2实证模型设计 11

3.3数据来源与样本选择 11

3.4变量选取与度量 12

3.4.1被解释变量 12

3.4.2解释变量 12

3.4.3控制变量 12

第四章 实证结果与分析 13

4.1描述性统计量分析 13

4.2多元线性回归结果分析 13

4.2.1机构投资者持股比例对股价剧烈波动的作用 13

4.2.2机构持股比例对巨幅涨跌两者的不同影响 14

4.2.3影响机构投资者对极端价格监管强弱的因素探究 15

第五章 研究结论与建议 18

5.1结论 18

5.2建议 18

致谢 20

参考文献 21

第一章 绪论

1.1研究背景

1. 自2006年以来，我国的股票市场中的机构投资者力量日益发展，逐步改变了以往散户的非理性投资占主导的局面。有关部门一直大力推进公私募基金、QFII、社保基金等机构发展，引导其成为资本市场的重要力量。这一举措收获了显著效果，但现状表明，当今股票市场中中小投资者仍占更大比重。有统计显示，机构投资者持有上市公司流通股占比不超过三成。同时，有关数据表明，整个市场仍呈现“散户化”的状态，机构持股比例严重不足。从持股看，90%以上投资账户的投资资金不到50万 。因此，虽然机构投资者的进步迅猛，公私募基金等机构投资者所持有资产也大幅增长，但在当今阶段市场仍然呈现以中小投资者为主的特征。
2. 我国管理层也逐步认识到，机构投资者有更强大的研究分析能力，可以拓宽信息渠道和制定理性策略，进而维护股价的长期稳定。实际上，机构投资者的参与也一定程度上减少了股市的剧烈价格波动。然而，历经2015年股市多次的狂涨狂跌，机构投资者的持股能否抑制股市的大幅波动也成为值得探讨的话题。所以，究竟哪些因素促使股价暴涨暴跌，机构投资者如何抑制股价暴涨和崩盘风险，不仅是投资者和监管部门关注的重要问题，也是学术界不断研究的经典主题。
3. 传统的理论建立在欧美成熟的资本市场之上，一些西方学者发现机构投资者能够显著降低股价崩盘风险。他们认为机构投资者持股数量较多，自身拥有丰富的投资经验，同时对于信息的分析和整合能力也强于个体投资者，进而能够通过监管公司的治理获得理想收益。这种监管行为影响了股价出现异常暴涨暴跌的频率，维护了股价的稳定。然而，也有观点认为机构投资者的羊群行为和短期投机交易会加剧股价的波动幅度。此外，我国的机构投资者发展时间较短、暂未成熟，同时相关的制度环境还需要进一步完善，所以关于其对于资本市场稳定性的影响，学术界暂未取得定论。
4. 同时，机构投资者发挥其监督者的作用也受自身条件和被持股公司结构、信息环境的制约，而不能笼统归为整体进行研究。资本市场上的机构投资者各有投资特点，所以本文将对不同类型的机构投资者抑制股价的效用具体分析。另外，被机构投资的公司也具有异质性，其内部结构和信息透明度的不同，也会影响机构投资者对异常波动的股价的作用效果。

1.2研究目的和意义

1. 机构投资者的持股比例等因素对于股价大幅涨跌的影响受到人们的关注，但已有研究大多考察的是所以机构投资者整体对股市大盘的影响，而缺少对机构投资者和个股公司的分类考察。本文将从更加细致的层次，探讨机构如何更好地监督公司治理行为和抑制股价崩盘风险。因此，本文通过研究机构投资者对于个股股价产生巨大影响的机理和深层原因，拓展机构持股与股价暴涨暴跌影响关系的研究视野，并对于指导机构投资者发挥稳定资本市场的功能和健全相关法律制度具有重要意义。

1.3研究思路和可能的创新点

1. 研究思路：（1）对本文研究涉及的机构投资者进行简要介绍和分类，对机构投资者与股票巨幅波动性的关系相关文献进行回顾和梳理；（2）第二部分描述原始模型及数据，介绍样本选取标准和变量度量方法；（3）通过对数据的stata软件回归和处理，深入探究机构投资者的持股比例等因素影响股票极端价格的传导机制；（4）通过对以上模型的分析，进一步探讨如何引导和加强机构投资者对股票暴涨暴跌的抑制作用，优化企业信息环境，维护股票市场健康良性发展。
2. 可能的创新点：本文的研究创新主要有以下三点: 一是拓展了机构投资者持股对资本市场稳定性影响的研究视角。已有文献关于机构投资者持股对资本市场稳定性影响的探讨，大都从大盘着眼，考察机构持股对于大盘整体波动性的影响。但是，这种关系并不能很好的反映机构对市场稳定性产生影响的根本机制，而本文则从更加细化和新颖的角度，研究了机构持股对个股股价暴涨暴跌风险的影响。
3. 二是以往衡量暴涨暴跌这类异常波动的标准是单位时间内收益率与平均值之间的方差。但自1996年证监会出台涨跌停板制度后，涨跌停成为投资者公认的价格剧烈波动的标志。在本文中通过涨跌停的计数衡量极端价格风险。同时，对暴涨和暴跌不同的影响力度分析，也将是对机构投资者监督职能的逻辑证明。
4. 三是细化机构投资者和被投资的公司的分类而不是一概而论。这一研究部分通过对异质性的机构投资者的抑制作用强弱原因探究，对监督理论进一步佐证。同时，为后续如何更好地指导机构投资者优化投资策略、发挥“稳定器”作用做好铺垫。

第二章 理论基础与文献综述

2.1概念界定

本文着重研究机构投资者和暴涨暴跌两者关系，因此本节对这两者的基本概念和特征进行简要介绍。

1、机构投资者类型介绍和分组

1. 机构投资者从定义上来说，即从个人投资者处募集资金，聘用专业的投资人员进行统一的投资管理和运作。目前，经历数十年的发展，机构投资者由证券投资基金、保险基金（保险资管和保险产品）、信托基金、社保基金和企业年金共同构成。下文将对几种对大多数上市公司持股的机构投资者进行介绍。

（1）证券投资基金

1. 证券投资基金的基本特征就是从广大投资者手中收集闲散的资金，通过组合投资和专业化管理的方式运作资金。
2. 这种基金的选股策略偏好市场上股价波动率高的股票。这是由于，我国的投资者选择某只基金时参照的是这只基金以往的收益率，通常对潜在风险关注不足。在这种策略前提下，表现不佳的基金临时改变投资组合来也可以暂时提高基金业绩。投资者通常会被这种操作迷惑，而放弃一些风险收益投资组合的质量好、收益率暂时不高的基金。机构投资者的这种逆向选择行为会造成“劣币驱逐良币”的现象，致使股价出现极端价格。

（2）社保基金

1. 社会保险基金属于公有产权基金，为了确保投资的安全性，会着重关注公司的发展指标。同时，其资金实力是非常强大的，并且秉持长期投资的理念。它的投资模式和监督作用减少了资本市场的非理性行为并优化了资本结构。社保基金有助于稳定市场情绪，减少极端价格的出现，维护证券市场的稳定。

（3）保险公司

1. 保险公司的独特之处在于需要考虑所进行的投资能否收获稳定收益，以偿还其长期债务。
2. 因此，保险公司应该对持有资产有着持有时间和资产质量的要求。因此当保险公司在选择投资产品，他们首先在债券上进行投资。但由于除去风险以外也要考虑收益，而债券收益率远低于股票收益率，因此保险公司也将部分股票选择为投资资产。保险公司出于变现速度的考虑，大多选择流动性较高的证券。然而，大多数股票短期和中型收益率较高，波动性也非常高。如果保险公司将在价格相对较高时紧急购买股票，而一旦存在偿还债务的需要，此时因为股价波动、无法赎回股票去偿还债务，会给保险公司的活动带来了一定压力。因此，为避免此类风险发生，保险公司应坚持长期价值投资，使资产在一定程度上能够满足债务偿还需求。长期投资有助于稳定市场，所以我们认为保险基金将减少暴涨暴跌的发生。

（4）QFII 基金

1. QFII一般是规模强大的境外金融机构，是经证监会发布批准投资于中国股票市场的一种基金。QFII基金是由于对于中国投资市场潜力的肯定才进驻中国。因此，其不会像许多国内机构投资者一样，从事短线的非理性投资，而更可能的会采取长期投资和价值投资的方式，对上市公司的规模、业绩的优良和股票的流动性要求都比较高。QFII 对于企业当下的收益情况无严苛的要求，而重点关注的是企业的发展指标，即其希望其所选择的企业是可以长期稳定发展的大盘蓝筹股。因此，QFII的一般操作是，当市场大幅调整或某些行业低迷时便逢低买入，采取扩大周期的长期持股的策略。

（5）分组标准和依据

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