论文总字数：21703字

目 录

1引言 1

1.1 研究背景和研究意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义  1

1.2 文献综述 1

1.2.1 国外研究现状 1

1.2.2 国内研究现状 2

1.2.3 文献述评 3

1.3 研究思路和研究方法 4

1.3.1 研究思路 4

1.3.2 研究方法 4

2 相关理论概述 4

2.1 股权激励内涵及方式 4

2.1.1 股权激励的内涵 4

2.1.2 股权激励方式 5

2.2 股权激励相关理论基础 6

2.2.1 委托代理理论与股权激励 6

2.2.2 人力资本理论与股权激励 6

2.2.3 激励理论与股权激励 7

3 股权激励与公司绩效实证研究 7

3.1 研究假设 7

3.2 研究设计 7

3.2.1 样本的选择 7

3.2.2 变量的选取 8

3.3 模型构建 9

3.3.1 描述性统计和相关性分析 9

3.3.2 实证分析 11

3.4 结论 13

3.5 范例 13

4 对策及建议 13

4.1 建立科学的业绩评价体系评价 13

4.2 设计科学的股权激励方案 13

4.3 完善实施股权激励的市场环境 14

参考文献 14

上市公司股权激励效应研究

施佳燕

，China

Abstract：Nowadays, with the highly development of knowledge economy and market economy, equity incentive mechanism is attracting more and more attention both at home and abroad. Not only the company, but also the government attaches great importance to it. The incentive mechanism of equity incentive is a kind of incentive mechanism for attracting talents and retaining talents for the company. By giving managers certain shareholders' rights and thinking for the company from the perspective of the owners, the company's performance will be promoted. This paper uses the literature survey method and the empirical analysis method. The data are derived from the financial report and the WIND data network. Through the analysis of the two tools of EXCEL and STATA, the data are analyzed with descriptive statistics and correlation analysis, and the regression analysis is carried out to check the size of the R party. Finally, the equity incentive and the public are obtained. The results have a positive impact on the performance of the company.

Key words：Equity incentives; corporate effects，suggestion

1引言

1.1 研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

在如今这个知识经济高度发展的现在，许多职业经理人以及高管是企业能高效运营的重要支撑，因此，企业为了留住高级人才，吸引人才对企业的归宿感，高效发挥经理及高管的主观能动性而提升企业价值，股权激励方式被很多公司所采纳。然而，在我国，因为我国的市场经济起步较晚，知识经济和证券市场都晚于国外，因此，一定程度上限制了股权激励在我国的发展。但是，这几年，中国的经济蓬勃发展，很多上市公司开始实行股权激励，甚至一些小型创业公司也开始实行此措施。实际上，由于国外股权激励在中国的传播，大多数人开始认可股权激励，尤其是因为国外大公司大多数都在运用。因此，人们普遍认为股权激励对经营者有着相当积极的激励程度，同时，更有利于企业可持续发展。然而，在中国特色社会主义市场经济的大环境下，上市公司能准确运用股权激励制度促进企业的绩效的提升吗？这显然是我们需要讨论亟待研究的方面。

1.1.2研究意义 

从理论意义来看：由于我们国家和国外的大环境大相径庭，所以国外的股权激励理论在我国需要因地制宜。而且，我国学者大多研究以某一企业为样本，缺少了大规模样本的探究，所以，有些结果并不具有市场统一性。

从实践意义来看：在我国，实地操作因地制宜，去融合股权激励机制，在追求短期绩效增长的同时，实行长期的有效的激励。在此同时，也要更好的追求企业的可持续发展。本文也会给出一些建议促使政府更好地维护市场，保证企业能有效运用股权激励方式。

1.2 文献综述

1.2.1 国外研究现状

公司实行股权激励政策是因为它能能够缓解委托-代理问题，同时能够有效减少其代理的成本和费用，并能够有效得提高上市公司的业绩。因此，外国研究者就针对这一现状进行一系列研究和实践检验，得出了丰硕的研究结果。主要有四种研究结论

(1) 股权激励与上市公司绩效呈现正相关关系

Palia 和 Lichtenberg（1999）根据美国 总共255 家制造型企业的数据得出结论,一旦高管人员为了自己的利益而选择去牺牲所有者的利益，当出现这种情况时，上市公司如何在一定程度的加以控制呢？实行管理层持股。Aboody 和 Johnson（2013）通过 1700 个模版数据（都采用了股权激励机制）发现，他们发现运用此类激励手段的上市公司效益明显提升。

(2) 股权激励与上市公司绩效呈现负相关关系

Robert (3)Hanson 和 Moon H.Song（2010）研究发现，他们通过高管所掌握的股权比例的大小于上市公司利益形对应。发现假设一旦高管拥有的股份越高，他自身权力越大，不仅是管理上的权限，也包括作为股东的权利，他自身的“自信”相比于信息了解较少的其他股东，自然更容易损害股东的利益，同时也会降低董事会对高管人员的监督作用，百害而无一利。

(3) 股权激励与上市公司绩效呈现不显著相关关系

Himmelberg（1999）进过一系列的实证研究，得出结论：上市公司里面高层管理人员持股比例与上市公司经营绩效之间呈现不相关关系，而他的样本数据是美国在 1982-1992 期间里面总共 600 家规模较大的上市公司数的数据。陈朝龙的研究也显示了同样的结果，而他的样本池是由于2013 年底，在沪深上市的1074 家 A 股公司的数据组成。

（4）股权激励与上市公司绩效呈现曲线相关关系  

Mork、Shleifer 和 Vishny（1988）根据选择371家上市公司（从1980年的财富500强公司中）的数据进行了探究，他们发现两者关系有两个节点，分别是持股比例在5%和25%时。准确地来说，当持股比例小于5%时，持股比例越大，公司的绩效越好。而当持股比例在5%到25%时，高管持股比例越多，公司绩效越差。而当持股比例大于25%时，高管持股比例越大，绩效越好。

1.2.2 国内研究现状

因为中国的市场起步较晚，证券相关的法律制度也比较晚，相对应的政策也没有完善。我们国家的一些公司制度以及股权治理结构都是参考借鉴的外国公司，准确来说，我国相关的公司治理的制度都还没有完善，其相关的股权激励的研究也起步比较晚，同时相应的研究成果也大相径庭。

(1) 股权激励与上市公司业绩呈正相关关系

在以2002年和03年这两年内上市的公司的市场数据为依据，岳香、洪敏进行了回归分析，在他们的分析中可以看出，我国上市的企业运营效益和管理层的持股有着略微的正相关的关系。又从张俊瑞的2009年的研究中可以发现，那些上市公司中，只要实施了股权激励的，他们的公司绩效或者效益都普遍的高于普通的企业，而他们的数据都来源于2006年的公布了股权激励的上市企业。一样的情况，高雷、宋顺林的2016年的数据中，他们首次采用平均模型和面板数据模型相结合的方式，用上市企业公司五年的面板数据，能够得出企业高管持股比例和企业的效益呈现着显著的正相关的关系。

(2) 股权激励与上市公司业绩不相关

在学者顾斌、周立婢的论文研究中发现中，他们分析了2007年度上市企业的股权激励效应状况，从中可以看出，上市的企业的业绩与高层的管理人员持有的股票的比例呈现了一种不相关的关系状态，它们企业的激励方式、程度也是不一致的。又能在2009年的秋霞的研究中可以看出，她选取的研究对象是上市的企业，由此能发现，上市公司的效益和股权激励呈现了不显著的关系。相似的情况，2016年中张宗益、宋增基两位表明，他们也证实了这个结论。

(3) 股权激励与上市公司业绩呈曲线关系

与此同时，国内外相似想法的学者表明，企业的效益和企业的高层管理人员的持股呈现曲线的关系。在2001年，陈朝龙表示他在自己的研究中发现，当持有的股占0.1%和1%之间时，企业的业绩和持股的比例呈现向上的趋势。同时，白仲林研究发现，他也发现了企业的业绩和持股的比例呈现曲线相关的趋势，并且，边际效益也是有N形的呈现。在最近一年的蔡吉甫研究中，区分了国有和非国有上市公司的情况，发现企业的效益和高层持股是一种倒型曲线的关系。

（4）股权激励与上市公司业绩呈弱相关或负相关关系

在顾斌的研究中，他把上市公司的业绩用净资产收益率来表示，结果发现：上市的企业，他们的资产纯收益率的数值呈现了下降的趋势（他选取了2007年总共56家上市公司为样本池）。与此同时，2008年潘亚岚的研究中可以看出，国有的上市的企业和非上市的企业作为不同的样本进行了研究后，比较结果，可以发现企业的效益和企业高层的持股呈现负关系。在此之中，企业的效益和企业高层的持股呈现正相关，这种现象在非国有上市企业中也有出现。在最近的2016年俞鸿琳的研究中，国有上市公司的持股比例与上市公司的绩效在0.1的比例的时候呈现负相关的关系，而呈现正相关现象时，是非国有上市公司样本中。

1.2.3 文献述评

综合国内外研究可以看出：根据大量的西方文献，发现外国研究者大多由于资本主义市场发展得较早，证券市场经济也早，所以他们的研究文献很多。从文献中可以看出，很多不一样的观点都有，但是，多数的人都认为股权激励对上市的企业的效益有着正相关的现象。并且，有一个完全有效的市场就是西方的市场，所有的变化都能随时体现在市场的上，由市场来传递有效的信息。因此，多数公司的价值是由股票价值来体现的。当然，国外研究中，有以上不同的观点是因为一些客观的因素，比如选择的上市板块不同。当然，不同的学者反映的上市公司绩效不同，其参考的衡量值也不相同。而在我国，由于我国是弱势市场，股票价值并不能有效反应企业价值，而有些研究参考的托宾Q值，是在完全有效的市场之下进行的，在我国，并没有很强的适应性。 当然，由于我国的股权分置改革是在2006年底才完成的，而存在一部分国内学者把2006年以前的样本也选进了样本池作为研究对象，这当然是不合理的。

纵观国内外研究可以看出：纵观海内外学者的研究，大家的研究结果也大相径庭。本文分析，可能因为有多个角度的原因造成了这种差异。第一，可能因为大家所选择的样本不同，在中国的情况下，2006年以前的股权分置改革还未通过，股票市场尚且不够完善。因此大家的样本的选择就有差距。其次，由于每位学者样本的数量不同，样本来源于各行各样，具有行业差异。第二，研究时选择的因变量不同，本文研究的因变量是财务指标中的长期盈利指标，其他学者采用的有托宾Q值，或者其他财务指标里面的偿债能力的指标，比如资产负债率、权益乘数，抑或是周转能力等等，或者是资产流动性里面，现金比率、流动比率等。每位研究者评判的指标不一，所以选择的因变量也不一致。第三，每位学者研究的计量方法也不同。有的学者会选择T检验的方式或者选择一元的线性回归，而本文采用的是多元的线性回归再进行相关的描述性统计和多重线性相关性分析，而且引入了控制变量进行分析。第四，提供的样本存在个体差异。每家公司的经营者都有不同的处世态度，行为准则，而且每家公司的运营机制也不同，同样会对公司效益产生影响。第五，由于样本所处的市场大环境不同，国家间有不同的法律法规，政策环境，一定程度上也会对公司运营造成影响。在西方国家，普遍认为股权激励是有效的并且大多上市公司沿用这一股权激励的措施，并且实践表明也是有效的。而在我国，由于我国各方面包括上市各板块之间的资本环境，监管的法律法规以及市场的性质都有一定的差异，总而言之，我国还尚处于社会主义初级阶段，股权激励还在探索的初级阶段，其对上市公司绩效的影响也还需要探索。

1.3 研究思路和研究方法

1.3.1 研究思路

本文总共有五个小部分组成。第一部分：引言，分析了论文的研究背景、概括了论文的研究意义，描述了“上市公司股权激励效应分析”相关的国内外研究现状，分析了总体的文献现状以及本文的研究思路和方法。第二部分主要阐述了“上市公司股权激励效应分析”的基础理论部分。第三部分是本文的重点，我国上市公司的股权激励效应从绩效效应进行实证研究。首先提出本文的假设和研究设计，然后根据需求建立分析模型，去验证上市公司的股权激励措施能否更好地帮助企业提升业绩，得出实证分析的结果。最后是第四部分是对“股权激励效应分析”的对策及建议。

1.3.2 研究方法

（1）文献调查法：本文在研究时，参考了大量的国内外文献，包括硕博论文。发现了国内外学者提出的一些理论体系，并加以研究参考。同时，也参考了一些学者的模型建立方法，为本文的模型建立打下坚实的基础。

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