论文总字数：19867字

目 录

1绪论 1

1.1研究背景 1

1.2研究目的及意义 1

1.3研究内容与研究方法 2

1.4本文的创新点 3

2国内外研究现状 3

2.1国外研究现状 3

2.1.1国外理论研究现状 3

2.1.2国外实证研究现状 4

2.1.3国外研究现状评述 4

2.2国内研究现状 4

2.2.1国内理论研究现状 4

2.2.2国内实证研究现状 5

2.2.3国内研究现状的评述 5

3创业板上市公司超募资金对企业绩效的影响分析 6

3.1创业板上市公司行业构成情况 6

3.2创业板上市公司超募资金使用现状分析 6

3.3超募资金对企业绩效的影响分析 7

4超募资金对企业绩效影响的实证研究 7

4.1研究假设 7

4.2样本选取与数据来源 7

4.3实证结果分析 8

5研究结论与建议 11

5.1研究结论 12

5.2政策建议 12

5.3研究不足和展望 12

参考文献 13

致谢 14

创业板上市公司IPO超募对企业绩效的影响研究

张艳丽

，China

ABSTRACT:On October 23, 2009, the curtain for the preparation of the 10-year GEM was officially opened, and the "three highs" phenomenon was known as the "Nasdaq" GEM market in China after the official start-up of the Shenzhen Stock Exchange. That is, the high price-earnings ratio, high issue price, and high shoot-out ratio have caused intense concern; in particular, the phenomenon of oversubscription has far surpassed the social repercussions of the motherboard and small and medium-sized board market; and it has caused many hot topics. The key to the health, stability and development of most GEM companies that have grown up in the long term is whether they have improved investment performance and improved the actual interests of investors, and whether they have good investment opportunities and are reasonable when they are awarded with huge raised funds. Optimizing the configuration, and after the management has maximized its own benefits, it is a comprehensive, multi-level, and wide-ranging test for the proper control of funds, effective avoidance of risks, and efficient use of effective resources.

Keywords:The Growth Enterprise Market;Excessive Raising Of Funds;Enterprise Performance

1绪论

1.1研究背景

1968年美国“纳斯达克”市场的启动掀起了全球性的创业板市场建立的浪潮，在纳斯达克市场的扶持下，不仅为“Cisco”等企业提供了扩张的巨额资本发展资金，在为投资者带来巨大经济利益的同时，大力推进了美国资本市场的进一步发展。美国创业板的经济走势与中国创业板的经济发展连镳并轸。伴随着我国社会经济的日新月异，承载着社会各界的殷切期盼，中小企业的创新型发展也带动了中国式纳斯达克创业板市场的建立。我国中小企业紧随知识经济加大力度提高自主创新能力迈向高成长型，并日益成为我国发展经济的重要中坚力量。2009年10月30日，中国的创业板市场经过多年的准备与酝酿，在这跨时代、意义非凡的一天正式启动专属式的与众不同的“挂牌”业务。它厚积薄发式的开启意味着我国向多层次资本市场体系迈出了具有建设性的一步，为我国中小型创新型科技型成长型企业搭建了高效的融资平台，为高成长性的企业聚集了丰富的社会资源，为构建我国宏观经济水平和谐平稳康健发展的氛围而努力奋战。

至2017年5月，基于我国创业板市场的融资发展共有639家企业走向上市融资发展的道路。创业板市场的发展备受瞩目，随着时间的推移这些具有高创新性的中小企业在发展的过程中也是存在很多矛与盾的实质经济问题，如普遍处于成长期，其经营稳定性较差、规模较小、成长空间具有很大的不确定性，在风险评估方面也是存在较大问题。其主要为社会大众所关注的问题便是首次公开发行的上市公司其计划募集的资金明显处于空想主义，远远小于其实际募集资金的IPO融资超募的经济现象。基于以上背景，本文选择拓展本题的基础研究视角，将其延伸至超募资金的使用对企业绩效的影响，并将各文献综述与实事相结合，披露创业板上市公司超募融资的现状及后期资金的使用，继而剖析其成因、超募对投资行为、对投资者收益和对各类企业财务绩效的影响，同时针对提高资金使用效率、完善新股定价发行的机制、合理提高资本市场配置、实体经济和虚拟经济的共建共治提出一些建议。并基于以上所有逐渐加深我国职业人员或非职业人员对于创业板市场数据的全面了解。

1.2研究目的及意义

（1）研究目的

创业板市场上的成长型企业和成熟的企业相比较，其自身在业绩、规模、经营、稳定性、投资风险、股价的波动和在退市时的成本等方而言都有很大的局限性。所以当企业拿到巨额的超募资金，也不一定能拿到适合本企业经济文化发展的投资项目，抑或不具备良好的资金合理分配驾驭的经济实力，最终有可能导致资金的闲置或变相挪用、降低资金的可用率和有效配置、甚至对本公司乃至创业板造成一些负面的影响。因此为了创业板市场的长续发展，运好此把“双刃剑”，乃至“运筹帷幄之中，决胜千里之外”。因此，本文以超募资金为引线，对企业的效率投资行为进行剖析，实事验证创业板市场中企业投资效率与超募资金的双向关系，同时为创业板市场上的各类优秀企业对超募资金实现多资源的优化配置提出自己的见解并相继提醒市场投资存在的盲目性，支持合理融资为不断提高超募资金的使用效率而革新。

（2）研究意义

创业板市场的运行为中小企业的蓬勃发展带来了生机且备受期许。然而新生代的力量难免在前行时磕磕绊绊，其运行过程中也存在高超募融资等扩张型的问题；导致具有良好融资渠道的高新技术型的中小企业坐拥大量的自由现金流，使得企业在两权分离的情况下为满足管理者自身投资利益最大化的前提下，采用非正常手段运作企业财务，背离投资者的初始理念忽略投资者的基本利益，此种表现为企业非效率投资-影响企业投资绩效。过度则会增加企业经营方面的风险、导致企业资源的极度浪费；不足则会阻碍企业的多元化发展之路。因此，在我国现阶段的大经济模式下，实现高效资源配置、建立有效的不断规范化的资本市场经济体系就显得亟不可待且具有十分关键的理论意义与实践意义。

A.理论层面

因西方国家的资本市场相对成熟且监管较为严格，所以存在“超募现象”的几率微乎其微，对超募问题的研究也是多置于抑价中进行发现与提及。而国内对于此现象的实证研究大多从表象入手且寥寥无几，况且已有的研究结果也各相独立。另外，超募资金对企业绩效的影响较为显著。因此本文将从此处出发，以我国企业融资超募资金为切入点，研究创业板上市公司管理层与代理层对于企业投资绩效、融资效率及其使用效率三者之间关系的角度不断丰富内外部公司治理理论的内容并对以上进行实质性的研究披露。

从理论来上讲，当一些上市公司坐拥大量的募集资金，由于委托代理、信息部分不对称的客观存在性，且在很大程度上企业投资者会以自我利益为中心目标进行一系列的投资活动。所以，理性投资者的投资行为在一定程度上是受公司治理理论结构的影响。则研究本题对进一步丰富与发展企业的合理规划与有效治理有着极为重要的理论意义。

B.实践层面

研究此问题的实践意义，第一点是推进公司整体向前。处于成长初期的发展企业，其规模、人才、资源等的不完备也使得在经营运作方面的能力显得尤为不足，进而导致公司的财务水平也处于基础状态。上市融资正好弥补了此缺陷，帮助企业纳入设备、拥有相对充裕的流动资金。然而对于巨额资金的多方面限制也使得大量自由现金流闲置，加大了企业的财务风险与经营风险，充裕的流动资金反倒成了别样的累赘，拖累企业的进步发展。所以，要深入剖析超募资金对企业投资绩效的影响并从本质上提出解决办法推动创业板公司稳定健康积极向前走出独具特色充满力量的新发展之路。

第二点是要对进一步保护投资者投资收益方面的利益而言。处于萌芽前行状态的创业板市场，企业管理层的非理性投资行为不仅会因为不完善的市场制度受到影响，还会因为企业成长机制限制和发展的不稳定而逐步变化，此类做法加大了投资者投资收益的风险，还使得企业对于大量募集流动资金的闲置与浪费，不利于企业有效开拓市场增强企业创新的后劲。

第三点是对于拓展资本市场的广度与深度提高其优化配置的可持续发展的动力。深入研究此论题可以提高企业资源配置优化资本市场的发展结构稳健运作创业板市场的同时提高企业的投资绩效保障企业的投资收益，有利构建一个知识型的高效益投融资的创新型企业。

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