企业价值评估方法研究

论文总字数：24622字

目 录

1.引言 1

1.1研究背景和意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 2

1.2研究思路和方法 2

1.2.1研究思路 2

1.2.2研究方法 3

2.文献综述 3

2.1国外研究现状 3

2.2国内研究现状 4

2.3文献述评 4

3.相关理论基础 5

3.1 FCFF模型 5

3.1.1自由现金流量的预测（FCFF的计算） 5

3.1.2折现率的确定 7

3.1.3计算方法 7

3.2 EVA模型 7

3.2.1 EVA模型基本概念 7

3.2.2 EVA模型计算方式 8

4.案例分析：以保利地产为例 9

4.1 FCFF模型在保利地产价值评估中的运用 9

4.1.1预测阶段和后续阶段的划分 9

4.1.2自由现金流预测 9

4.1.3计算贴现率 14

4.1.4计算企业价值 16

4.2 EVA模型在保利地产价值评估中的运用 16

4.2.1NOPAT预测 16

4.2.2EVA计算 16

4.2.3计算企业价值 17

4.3 FCFF和EVA模型比较分析 17

4.3.1 FCFF模型的优缺点 17

4.3.2 EVA模型的优缺点 18

4.3.3在实践中两者不相等的原因分析 19

5.建议与展望 19

参考文献 19

致谢 23

企业价值评估方法研究

俞晓敏

，China

Abstract: In the past Mamp;A activities, how to measure the value of a company is also an important focus. The assessment of corporate value has gradually become a key indicator of whether to implement Mamp;A, because the enterprise value is the overall capability of the enterprise. A core indicator of profitability, operational capabilities, and so on. With the rapid development of economic behaviors such as mergers and acquisitions and equity transfer, the use of relevant methods and tools for reliable and concrete measurement of corporate value is an indispensable part of research. Whether the choice of value appraisal method is reasonable or not will directly affect the accuracy of the appraisal, and thus affect the investors' decision-making. There are three basic methods for valuation: market law, cost method, and income method. However, due to the demand of economic development, market law and cost method can not fully and accurately assess the value of the enterprise, so this paper mainly adopts the income method to assess the value of the enterprise. The free cash flow model (FCFF) and the economic value added model (EVA) are two kinds of corporate valuation models under the income approach, and are the two models that are most widely used today. This article uses Poly Real Estate as an example to analyze two models. Apply and do relevant comparisons and studies.

Keywords: Enterprise valuation method research; FCFF model; EVA model; comparative study

1.引言

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

当今企业进步的如此迅猛，市场经济也变得越来越开放，现在的资本经济也越来越多的进入了中国的市场，并购、股权转让这些经济活动也变得越来越频繁，尤其是90年代以来，企业之间的并购活动成为了企业间进行战略化重组的主要方法，所以在进行这些经济活动的期间，研究在并购中如何让自身的利益得到维护和最大化就显得尤为重要，所以人们对企业价值的评估就产生了需求，显然，被并购企业的实际价值就是收购活动中的核心问题，所以对于投资者而言，对目标企业进行价值已经可以作为决定是否成功的关键。然而，进行企业价值评估并不只是对投资者至关重要，对于企业的所有者、经营者也同样具有重要意义。如何正确评估企业的实际价值，对于挖掘企业的更多内在潜力；在分析的基础上提高企业的核心竞争力也起着至关重要的作用。

所以，这样的经济发展历程也催生了资产评估行业的发展。其实，在上个世纪80年代末，中国就开始引进了西方国家关于企业资产进行评估的理论、准则与相应的方法。而资产评估行业中最重要的组成部分就是企业价值评估。我国的评估行业发展也是十分迅速，短短几十年就已经赶上了别的国家将近100年才完成的经验总结，企业价值评估的观念也越来越深入人心。然而就算是这样，中国在企业价值评估的范畴内进步依然不够优越，仍然潜在非常多的问题，比如说，一些研究理论和方法并赶不上企业需求的发展；有些评估理论无法支撑方法的实施；评估方法本身有许多的约束性；多种评估方法不太适合运用等等。这些途径令中国的企业价值评估发展遇到一些瓶颈，还远远比不上西方的体系发展，更是远远不够去满足实际应用的需要。这些缺陷不断困扰着整个评估行业与价值评估的深入挖掘。在完成企业价值具体评估的过程中，最重要的焦点就是评估方法的选择，评估方法的选择正确与否直接关系到最后价值评估的结论的准确性和有效性。以前，在几种评估方法中，成本法是最最常用的一种方法，可以说，绝大部分的实际评估操作中，用的都是成本法。然而，在使用了很长一段期间以后，随着经济社会的发展，企业价值评估也会不断遇到新的问题和瓶颈。以前的成本法，是建立在了一项不准确经济理念上：企业的价值评估其实就是将企业的账面进行重新的核算。这逐渐成为一个错误的理念。其实，在外国，已经非常少在使用基本的成本法了，收益法和市场法才是主流。自由现金流折现估价模型与经济提升估价模型（EVA）是企业价值股价途径系统之下存在的两种方式。自由现金流折现估价模型作为外国资本市场企业价值评价运用比较普遍的方式，另外，经济增加估价模型是近几年比较适用的方法。以中国资产评估行业开始发展比较滞后的情况为基础，这两类企业价值评估方式在中国的运用效果得到了证明。文章在此种背景之下，尝试着对EVA和FCFF估价模型在中国企业价值评估中的使用效果展开探索。

1.1.2研究意义

如上所说，在企业的并购与重组中，企业价值的评估起着至关重要的作用。能否准确的评估一个企业的实际价值，对于投资者来说，就直接决定了他们能否正确的分析并了解到企业值不值得被并购；企业的价值与以后的进步情况还有是否可以做出明确的并购并出售或者相关的资本方面的运营决策。且在如今的企业并购过程中，投资者也已经不会仅仅满足于去了解目标企业在某一个时间节点上的价值，而是希望从更全面的角度了解企业整体的经营能力以及发展前景；这就要求在进行资产评估的过程中，评估师能进一步提供更加全面的评估结果。在这种情况下，研究更为先进适用性更强的评估方法就迫在眉睫，同时也有利于给投资者更快更宏观的提供企业的价值评估和盈利能力等有价值的信息，加快市场交易的效率，提升市场活力。

同样，不仅仅是对于投资者而言，对于企业所有人和经营者而言，及时的进行正确的企业价值预测具有极其丰富的意义。企业价值预测可以从很大程度上在企业的经营决策中帮助管理者及时的改善经营策略，有效的改善经营模式。众所周知，企业的掌控与经营最关键以及最后的目标就是完成企业价值的最大化，因此，企业的各种运转决策能否要投入运行，最根本的判断方法就是看它是否对提高企业的价值有着积极作用，所以，高效率的进行企业价值评估可以帮助管理者及时的了解公司的具体情况从而更准确的进行战略和决策分析。同样，结合上文所说，及时进行企业价值评估也能使得企业在激烈的市场竞争中使自己的企业价值得到相应的肯定，如此，就更有利于企业本身去谋求更高的发展，从而实现企业价值最大化。

所以，如何去正确完善的估计企业的实际价值，对于企业所有者、债权人、经营者、投资者等等来说，都意义非凡。

1.2研究思路和方法

1.2.1研究思路

本文主要分析的是FCFF模型和EVA模型的应用和差异，FCFF和EVA都是企业价值评估方法中收益法下的两种模型，所以首先我介绍了企业价值评估的背景和意义，明确了研究这两种模型的必要性，然后我去查找阅读了现在国内外对于企业价值评估方法研究的发展现状，明确如今国内相关进程可能会遇到的困难和瓶颈，了解我们与国外的研究历程的差距，鉴别是否还有可以借鉴的地方。接下来，我分别查找了FCFF和EVA模型相关的定义和计算过程，了解了它们的发展现状和各自的优缺点以及适用性，然后我分别用两种模型以保利地产为例根据相关数据对保利地产进行企业价值评估，最后根据我实际操作过程中遇到的问题和不同计算方法的计算过程对两种方法进行比较和分析。

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