论文总字数：21642字

目 录

1.绪论.....................................................1

1.1 研究背景和研究意义.....................................................1

1.1.1 研究背景.........................................................1

1.1.2 研究意义 .......................................................1

1.2 文献综述...............................................................1

1.2.1 国外研究现状.....................................................1

1.2.2 国内研究现状.....................................................2

1.2.3 文献述评.........................................................3

1.3 研究思路和研究方法.....................................................3

1.3.1 研究思路.........................................................3

1.3.2 研究方法.........................................................3

2.相关理论概述.............................................4

2.1 股权融资成本模型.......................................................4

2.2 董事会治理相关理论基础.................................................4

2.2.1 委托代理理论.....................................................4

2.2.2 觅食理论.........................................................4

2.2.3 现代管家理论.....................................................5

3.董事会治理水平与融资成本实证研究.........................5

3.1 研究假设...............................................................5

3.2 研究设计...............................................................6

3.2.1 样本的选择.......................................................6

3.2.2 变量的选取.......................................................6

3.3 模型构建...............................................................7

3.3.1 描述性统计和相关性分析...........................................7

3.3.2 实证分析.........................................................8

3.4 结论...................................................................9

3.4.1 实证结果 ........................................................9

3.4.2 创新与不足.......................................................9

4.对策及建议..............................................10

4.1 控制董事会规模........................................................10

4.2 引入独立董事以及设置审计委员会........................................10

参考文献..................................................10

致谢......................................................13

董事会治理水平与融资成本实证研究

——以生物医药行业为例

顾铮

，China

Abstract

Abstract：Corporate governance is always the focus of the domestic and foreign scholars study the direction, and the board governance is the core of corporate governance, this article selects sharp thinking in the database in 2016 179 a-share listed company cross section data for the study of biological medicine industry, the enterprise equity financing costs as the dependent variable, with the board scale and the sole dong ratio represents the level of board governance is the independent variable, the linear regression model is established, through the analysis of regression results, thus it is concluded that the board size and proportion of dong alone the conclusion of A negative impact on corporate equity financing cost, and then put forward the reasonable proposal to the board of directors of the enterprise governance, It provides empirical basis for the understanding of board governance of listed companies in China.

Key words： Board governance; Equity financing cost; Agency cost

1.绪论

1.1研究背景和研究意义

1.1.1研究背景

我国资本市场于上世纪80年代问世，较欧美等发达国家来说发展较晚，但历经二十多年的摸爬滚打，我国资本市场的参与主体正由散户投资向机构投资转变，投资风气也由利益投机向价值投资转型，市场参与者变得更加理性，对市场了解变得深入。以现在的趋势看，利益相关主体在进行投资活动时，他们已经不单单是关心企业财务绩效，他们更加看重上市企业董事会治理的水平。哪样的董事会治理架构是合理有效的，如何去量化董事会治理的有效性是当前公司治理相关研究中具有前瞻性的课题。现阶段的研究一般认为那些规模小且独董比例高的董事会是最有效的，但是我国还有很多公司保持着较大的董事人员数量且以内部董事为主。因此，本文研究董事会治理水平与融资成本的相关关系，这能帮助我们对董事会治理与公司绩效有新的认识，并为我国上市公司提高董事会治理水平提供经验判断依据。除此之外，合理的董事会治理有效性评价体系可以给投资者提供参考指标，减少信息不对称性，有效降低投资的风险。这就意味着构架合理的董事会结构，将有利于上市公司取得较好的董事会治理绩效，以便去获得较好的融资机遇，从而使得资本市场平稳、健康地发展。

1.1.2研究意义 

公司治理的核心是董事会治理，两权分离后董事会在公司所有者及公司经营者之间扮演着重要的角色，帮助公司与外界进行有效联系。董事会为确保经营者的实践工作与公司战略目标达成一致，围绕有效授权、科学管理及合理决策展开大量工作，从而使得上市公司在正确的轨道上发展壮大。董事会主要负责对公司治理相关主体所含利益进行统筹规划，对于公司内部而言，联络约束职业经理人，并对经理人取得更高的目标提出要求，从而为公司及投资者谋求最大的利益；对于公司外部而言，董事会要把握好市场动向，利用好市场内诸如职业经理人等生产要素，争取用更低的生产成本去获取企业的经济效益，确保公司利益最大化，保障股东权益。从另一层面来说，两权分离使得投资者和公司管理者之间产生信息不对称的现象，当投资者获取的信息不足以支撑其进行有效决断时，投资者就会采用其他方法来降低预期中的管理层代理成本，从而进行逆向选择。正是这种行为，会增加上市公司的股权融资成本。因此，本文对董事会治理水平与企业股权融资成本进行的研究，可以优化上市公司的董事会治理水平，进而减少投资者的逆向选择行为，最终降低上市公司股权融资的成本。

1.2文献综述

1.2.1国外研究现状

（1）董事会规模与公司绩效

Preffer（1972）及其同时期相关研究的专家学者研究得出了董事会规模与公司绩效存在正相关影响的结论，而公司绩效直接影响着公司股权融资成本。Preffer从资源依赖的角度阐明了董事会规模变大是公司提高绩效的必然趋势。Liptionn和Lorsch（1992）进行研究认为，董事会规模过大会产生沟通及协调复杂困难的问题，进而降低董事会治理水平，最后建议董事会规模应该保持一个大小适中的状态，最好是八至九人，否则就会导致公司经营绩效的下滑。而Tricker（2003）的实证研究认为，把董事会规模控制在12至17人之间，会使公司绩效得到提升。Geoffreyamp;Gavin（2015）选取澳大利亚348家上市公司董事会结构为样本进行研究，分析提出了董事会规模对公司价值起正促进效果及内部董事比例对公司市场绩效起正促进影响的结论。EricHelland，Michael Sykuta（2016）进行的研究认为，公司董事会规模如果较小，这会招致股东诉讼。以上研究结果的观点均支持董事会规模与公司业绩存在正相关影响的结论。与此同时，更多的专家学者他们的结论与以上观点恰恰相反，他们得出的结论是董事会规模与公司绩效存在的是负相关的关系，董事会规模较小反而有利于提升董事会治理水平及公司业绩。Booth，jamwsamp;Daniel（2013）进行研究发现金融行业的董事会规模（16.37人）要高于工业（11.79人）等行业董事会平均规模，并提出银行业董事会效率低的原因是由于其董事会规模大的结论。

（2）独立董事比例与公司绩效

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