互联网上市公司并购的财务协同效应研究

论文总字数：20284字

目 录

摘要.....................................................1

Abstract.................................................2

1. 研究背景和意义....................................3
2. 文献综述..........................................3

2.1国外文献...........................................................3

2.1.1从定性的角度分析.............................................3

2.1.2从定量的角度分析.............................................4

2.2国内文献...........................................................4

2.2.1从定性的角度分析.............................................4

2.2.2从定量的角度分析.............................................4

1. 并购财务协同效应研究假设..........................5
2. 财务协同效应的测算................................6

4.1财务指标体系建立...................................................6

4.2实证方法...........................................................7

4.3 SPSS分析..........................................................8

4.3.1样本描述性统计...............................................8

4.3.2 KMO和巴特利特检验...........................................9

4.3.3公因子的提取和载荷矩阵分析...................................9

4.3.4计算行业综合得分.............................................10

4.3.5计算因变量...................................................12

1. 实证检验和结果分析................................13
2. 结论..............................................13

参考文献.................................................14

致谢.....................................................16

互联网行业并购的财务协同效应研究

王雅涵

，China

Abstract：With the development of a globalized economy and the expansion of capital, mergers and acquisitions have become an important strategic means for more and more listed companies to seek development. Mergers and acquisitions bring synergies to companies, and financial synergy effects as the effect of mergers and acquisitions on the financial aspects of the enterprise is its basic core part. Researching the financial synergy effect can promote the successful implementation of the merger and acquisition strategy of listed companies in China. This article uses 2013-2016 as the research year and 2014 as the benchmark, and selects 66 Internet-listed companies that completed Mamp;A in 2014. It analyzes changes in the financial data of the year before, Mamp;A and post-merger years, using spss and stata. conduct empirical research. Through factor analysis and regression analysis, it can be concluded that after the merger and acquisition activities of listed companies in the Internet industry, they can produce positive financial synergies in the short term, and the long-term effects will be weakened.

Key words：Internet industry; Mamp;A; Financial synergy; Empirical analysis

第一章 研究背景和意义

互联网导致全球多次变革，跟各行各业产生了越来越多的联系。随着经济全球化的趋势日益明显，互联网经济在我国整体经济中占据的份额越来越大。尽管前几年受金融危机的影响，全球经济发展大不如从前，但互联网产业在这样一个疲软的大环境下，仍保持着不断向前发展的活力。虽说互联网行业发展迅速，但也危机四伏，投资者越来越多，企业估值越来越低，企业为了生存和发展，都走上了并购的道路，期望并购能够扩大经营范围、占据更大市场和获得更多利润。近年来，在国民经济的过渡转型阶段，国务院发布了《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》等一系列有利于并购重组的政策，以及“走出去”战略的推广实施。在改革红利和并购重组支持政策的影响下，2014年中国并购市场增长迅速，交易数量和交易量创历史最高纪录。据清科研究中心的数据，2014年中国市场共完成并购交易1929起，较2013年的1232起增长56.6%；全年共披露案件1815起，成交总额为1184.9亿美元，比上年增长27.1%。平均并购金额为65.283亿美元。在2014年，相比于传统行业和医疗保健、生物技术、清洁技术等新兴行业，并购互联网表现依然强劲，并购案件和并购金额跟2013年相比都有很大幅度的提高。在经济转型和坚持能源节约和环境保护的背景下，政府不太可能再提出大量的经济刺激政策，制造业生产过剩现象依然严重，34个月生产价格指数（PPI）（截至2014年12月）持续下跌，改善传统行业企业利润的趋势仍不容乐观。所以上市公司把并购的重点放在新兴产业上，一是可以在新兴领域发展，二是新兴产业能够产生优质资产，可以提高企业的价值。互联网行业竞争激烈，各上市公司为了生存和发展，纷纷采取并购这一战略手段，导致并购的案例数从2013年的第十三位蹿升至2014年的第六位。2014年互联网行业共完成并购案例125起，较2013年上升184.1%，涉及并购金额86.48亿美元，比2013年的27.51亿美元暴涨214.4%^[28]。

判定一个企业的并购活动是否成功，就是看并购后的企业是否产生协同效应。财务协同效应就是指并购后的企业总体价值大于并购前两个单独的企业的价值之和，即要达到1 1＞2的效果。并购的协同效应是指经营协同效应、管理协同效应和财务协同效应，这其中尤以财务协同效应的反映最为强烈，财务协同效应作为协同效应的基础核心，成为本文的研究内容。

第二章 文献综述

2.1国外文献综述

2.1.1从定性的角度分析财务协同效应

通过阅读国外相关文献，发现国外学者对财务协同效应的研究较少，有的大多都是对协同效应的研究，但由于不确定因素很多，研究难度大，对其模型的建立还处在探索阶段，至多是用股价作为指标来研究。财务协同效应这一概念出现在二十世纪六七十年代，Weston（1970）对财务协同效应的概念做出了界定，他认为，并购可以让双方企业实现现金流和投资机会的互补，但是，这种互补性不一定能在管理和资本上出现。Weston将财务协同独立于经营协同效应和管理协同效应，将对财务协同的思考基于现实，又反馈到现实中，为六七十年代的混合并购提供理论指导^[1]。Levy等（1970）认为并购后的企业的偿债能力会大于并购前独立的两家公司之和，节省了财务费用和税费^[2]。Myers等（1984）研究提出，并购可以在两家企业之间形成一个内部的市场，拥有投资机会但缺乏现金流的企业能够与拥有现金流但缺乏投资机会的企业进行优势互补，从而实现资源的优化配置，降低投资成本和风险，进而增加企业的价值。而财务协同效应就是在企业内部形成一个资本市场，由于内部信息的透明性，减少了对投资的担心，从而促使更多投资的出现，保证双方信息对称和投资的准确^[3]。Auerbach等（1986）认为并购会受到税收的影响，税收不仅会对并购的动机产生影响，还会影响并购的过程。并购中的某些活动可能会导致一些部门税收的增加，这就会造成税收体系的扭曲，若是从社会角度分析，这种并购是不可取的。但是Auerbach同时提出，并购对企业在税收方面产生的积极效能够抵消损失^[4]。

2.1.2从定量的角度研究财务协同效应

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