横向合并下企业合并绩效研究——以南京医药、福建医药合并为例

论文总字数：15142字

目 录

1导论 3

1.1研究背景与问题提出 3

1.2 研究意义 4

1.3 研究内容与方法 4

1.4 研究贡献与局限 4

2文献综述 5

2.1 国外合并绩效研究 5

2.2 国内合并绩效研究 5

3理论基础 5

3.1 效率理论 6

3.2 代理理论 6

3.3 税收效应理论 6

4案例介绍 6

4.1 南京医药股份有限公司 6

4.2 福建东南医药有限公司 7

4.3 横向合并过程 7

5案例企业合并绩效讨论与分析 8

5.1盈利能力分析 8

5.2营运能力分析 8

5.3偿债能力分析 9

5.3.1短期偿债能力分析 9

5.3.2长期偿债能力分析 10

5.4 案例小结 11

6研究结论与启示 11

6.1 研究结论 11

6.2 启示 11

参考文献 12

附录 13

致 谢 15

横向合并下企业合并绩效研究

——以南京医药、福建医药合并为例

戴倩

，China

Abstract：The medical system reform which relates to people's livelihood has got more and more attention of the nation and people. In the existing literature, Chinese scholars’ study of pharmaceutical enterprises generally focuses on social responsibility, marketing strategy, intellectual property rights, medicine, outsourcing organization form, etc., the study of enterprise merger also rarely involves in pharmaceutical enterprises. In this paper, I study a horizontal merger and select pharmaceutical enterprises’ horizontal merger as evaluation object to evaluate medical enterprises’ horizontal merger performance. What’s more, I choose Nanjing pharmaceutical co. amalgamated Fujian pharmaceutical co. as an example, and use financial ratios to analysis the combined performance. At last, the conclusion can be drawn that pharmaceutical enterprise merger in the short-to-medium term can improve enterprise performance, but need to find their own ability in integrating resources and adjusting business strategy in the long term performance. To some extent, this article makes up for the analysis of medicine enterprises horizontal merger and provides appropriate advices to guides pharmaceutical enterprise merger in the future.

Key words: enterprise merger, pharmaceutical enterprise, merger’s performance

1导论

1.1研究背景与问题提出

合并分为狭义与广义，狭义合并使合并双方或一方不再存在，资本合为一体，形成新的经济实体。广义合并中参与合并的企业既可能消失，也可以继续存在，除了形成新的经济实体外，还包括对被合并方实现控制或重大影响。本文采用广义合并概念。

合并起源于西方国家，目前为止，主要发生5次规模较大的合并风潮。第一次并购浪潮发生在1897-1901年，有些企业通过水平合并几十家竞争者的手段，形成了准垄断企业。第二次并购浪潮发生在20世纪20年代，包括许多公共事业企业的合并，这些合并建立起金字塔式的控制方式。第三次大规模合并发生在1964-1969年，这次合并主要是跨行业企业合并，企业试图形成一体化的产业链，减少关联成本。第四次浪潮发生在20世纪80年代，这次合并主要是因为西方国家宽松的反托拉斯政策，许多企业实现水平合并，减少了竞争。第五次并购浪潮发生在20世纪90年代至今，包括了所有类型的合并，是目前规模最大的合并浪潮。

与西方国家的并购相比，我国资本市场成立较晚，并购浪潮开始于1988年，到目前经历三次并购浪潮。第三次并购浪潮仍然在持续中，包括医药企业。自1998年我国开始推行医疗体制三项改革——医疗保险制度改革、医疗卫生体制改革、药物生产流通体制改革开始，药物企业市场化程度不断加深，医药企业进入微利时代。为了加强企业市场竞争力，提高市场占有率，扩大企业经营绩效，医药企业间横向合并越演越烈。本文就医药企业间横向合并能否提高企业经济效率、实现协同效应等问题展开研究。

1.2 研究意义

从研究文献中发现，我国学者对医药企业的研究普遍集中于社会责任、营销策略、知识产权、医药外包组织形式等方面，对企业合并的研究很少涉及医药企业。然而，医药企业通过相互间合并、联合、入股等方式进行资产重组，对改变我国医药行业目前由于低水平重复建设、规模过小而造成的恶性竞争的现状，以及提高我国医药企业的综合竞争力具有重大意义。

由此，本文研究横向合并下企业绩效评价，选取医药企业的横向合并作为研究对象，评估医药企业横向合并绩效。本文研究合并使用的财务比率分析法，对于医药企业评估合并绩效具有借鉴意义。企业通过选定比率、搜集数据、归纳分析，能够了解合并取得的正绩效，调整经营方式应对不明显甚至负的绩效。本研究分析的方法不仅能够让投资者了解绩效变化，还能够让投资者了解企业对于中小投资者利益重视程度，有利于维护投资者资金安全。

1.3 研究内容与方法

本文主要研究横向合并下医药企业的合并绩效，采用案例研究法，以南京医药控股吸收合并福建东南医药为例。首先，本文对企业合并绩效的中外文献进行梳理，在第三部分介绍了相关的合并理论。其次，本文分别对南京医药和福建东南医药做大体叙述，并详细说明两者合并过程。最后，本文利用财务比率分析法，通过分析比较企业合并前后盈利能力、营运能力以及偿债能力等指标，评价企业合并绩效。

1.4 研究贡献与局限

南京医药股份有限公司是我国创立时间早，在医药企业中位于前列的企业，它用换股吸收合并福建东南医药有限公司的方法，来缓解福建市场福建东南医药同其控股子公司福建同春药业间的同业竞争，这一事件在医药企业合并中具有代表性。

本文的贡献在于：结合目前医疗改革中药物流通环节的改革现状，来分析医药企业横向合并的企业绩效，贴近我国国情。国内外学者在研究企业合并绩效之时，大多采用托宾Q进行大样本回归分析，本文选择典型案例，采用财务比率分析法，从盈利能力、营运能力、偿债能力等多方面对企业合并绩效做综合分析。

本文的不足在于：南京医药决定换股合并福建东南医药发生在2013年，审核通过并调整财务合并报表在2014年，鉴于时间限制，合并的长期绩效还需进一步检验。本研究是个案研究，针对绩效评价结果得出的建议是否适用于其他医药企业合并事件，还需要进一步结合企业自身情况。

2文献综述

2.1 国外合并绩效研究

在大规模的合并浪潮中，资本市场比较成熟的美、英、法、日等国的企业，表现尤其活跃。因此，这些国家对企业合并的研究也较为全面。相关研究主要采用事件研究法，观察企业合并前后的纵向绩效变化，横向企业之间绩效的对比，以此评价企业合并的绩效。

合并绩效方面，通过对1979-1984年间发生在美国的50家大型并购案分析，Ruback等（1992）认为企业并购有利于企业绩效的提升，企业合并后资产回报率有很大的提升。Agrawal等（2002）经过10年的跟踪，以企业的会计报告作为数据分析，认为企业并购前后会发生短暂的协同效应，但一般在中长期内企业绩效都会下降。

影响因素方面，Faulkner等（2005）指出有效的成本管理有利于提升企业并购绩效，并选择日本企业并购进行研究，结果表明成本管理和企业绩效确实存在正向关系。Anna Lupina-Wegener等（2014）继而指出，在控股子公司与合并成一个新公司中，员工的企业认同感是不同的。在研究两个国际化医药企业的并购行为中，比较并购发生时与并购15个月后的员工认同和企业绩效，Anna等人发现提高子公司员工的认同感有利于增加企业合并绩效。

2.2 国内合并绩效研究

我国企业合并开始较晚，相关研究集中在我国企业合并的进程及其绩效评价。

在合并绩效方面，朱红军等(2005)以第一百货吸收合并华联商厦的案例，选择合并方式、换股比例、现金选择权等指标，利用因子分析法，分析得出在大股东的完全控制下，吸收合并不能取得协同效应。余屈（2011）以我国2007-2010年的1000多家A股上市公司为样本，选择托宾Q值为因变量，企业合并、高管持股、高管控制力为自变量，建立回归模型，得出企业合并对企业绩效具有负效应，但高管权威对于这一负效应有一定的改善作用。段正梁和危湘衡（2013）通过对2002-2008年间我国旅游上市公司发生的41起合并为样本，将多元化合并分为相关与无关两类，利用财务研究法，得出相关多元化合并对长期绩效有促进作用，而无关多元化合并的作用不明显。

在影响因素方面，夏辉(2001)指出我国处于过度转型期，由于产权制度因素和体制因素，政府参与下的企业并购对并购企业的绩效有不利影响。李卫民和黄旭（2014）选取沪深两市2005、2006两年发生的207家A股上市公司并购案，提出企业高层管理团队中女性高管比例、女性高管两职状态和女性高管在其他单位兼职与企业并购绩效有正相关关系。

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