股票回购公告的市场反应研究——基于烽火通信的案例分析

论文总字数：18008字

目 录

1．导论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3

1.1研究背景．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3

1.2研究意义．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3

1.2.1理论意义．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．3

1.2.2实践意义．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．4

1.3研究思路与方法．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．4

2.文献回顾．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．5

2.1国外研究文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．5

2.2国内研究文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6

2.3文献小结与评述．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6

3．制度背景与理论分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6

3.1制度背景．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．6

3.2理论分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．..8

3.2.1股票回购基本理论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．8

3.2.2上市公司股票回购动机分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．8

4.案例研究．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9

4.1案例公司简介．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9

4.1.1案例公司选取．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9

4.1.2案例公司基本情况．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．9

4.2研究方法及数据选取．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．10

4.2.1事件日、事件窗与估计期的确定．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．10

4.2.2市场模型．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11

4.3研究结果与分析．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11

4.3.1回购公告后[1,10]天的市场反应．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．11

4.3.2回购公告前后[-3,10]天的市场反应．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．13

4.3.3回购公告前后[-5,5]天的市场反应．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．14

5.研究结论．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．16

参考文献．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．16

致谢．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．18

股票回购公告的市场反应研究

——基于烽火通信的案例分析

匡澜婷

，China

Abstract: Stocks repurchase means listed companies repurchase the company issued a certain amount of stock outside the behavior from the stock market follow a certain procedure. Compared with developed western countries, China’s stock repurchase started late, but on the right track gradually. As a way of capital operation, the listed companies of our country have been paid more and more attention.This article uses case analysis, the study object is Fiberhome Polytron Technologies Inc’s stock repurchase announcement on October 29, 2015. Study on the market reaction of stock repurchases announcements of listed companies. In the stock announcement date, The Fiberhome Polytron Technologies Inc’s cumulative abnormal return greater than zero obviously. And the over trend was upward. This result shows that the market has a certain reaction to the announcement of stock repurchase announcement.

Key word: Stock Repurchase; Event study; Market Reaction

1．导论

1.1研究背景

20世纪70年代，股票回购就在西方发达的资本市场上产生，到今天已经有近百年的历史了。在那个时期，美国当政对公司向其股东发放的现金股利制定了极为严格的限制，所以这让很多的上市公司不得不采取其他方式来分派股利。最后，在市场上实施公开的股票回购开始发展起来。股票回购真正开始被广泛使用是80年代初期，很多上市公司股东在这个时期获得了巨额的股利。一直到了八十年代中后期，美国金融市场发生巨大的震荡，这时股票回购变成了资本市场不可缺少的工具，因为它能有效的促进股票价格的稳定。

和国外的发达国家不同的是，我们国家的股票回购起步相对较晚。股票回购在我国始于20世纪90年代，第一次股票回购案是“大豫园”在1992年收购了“小豫园”的所有股票，并将其并购。它开启了股票回购在我国运用的大门。至此以后，我国在各项法规、意见中采取：除特殊情况，原则上禁止的模式。所以我国的股票回购在这期间发展极为缓慢。流通股在真正意义上开始在我国实施是在，2005年中国证监会在我国发布的《上市公司回购社会公众股股份管理办法》之后，股份回购在这个时候才进入另一个新的阶段。在这一年，股权分置改革在我国全面开启，许多上市公司开始利用股票回购帮助其进行股改，这使得股票回购被越来越受到人们的重视。近几年中，股票回购的发展在我国也逐步进入正轨，为了提高上市公司质量等要求，四部委于2015年8月集体发布《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》。

回看2015年的股票市场，情势并不乐观。所以在这种动荡的局势下，国家相关部门，包括财政部、银监会、证监会、国资委等部门在2015年8月31日共同发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》。是为了使上市公司的整体质量水平提升。通过合理健全的投资回报机制和提高上市公司的投资价值，将资本市场的整体结构进行优化和引导其持续健康发展。出于“大力支持上市公司回购股份”的鼓励下，多家上市公司根据自身情况，选择适当时机进行回购。而上市公司发布股票回购公告的前后，市场会对其做出怎样的反应呢？本文将选取一家上市公司作为案例，进行案例研究。

1.2研究意义

1.2.1理论意义

国外的多项研究表示，股份回购可以对上市公司起到改善资本结构和稳定公司股价等作用，但国外与我国证券市场有区别，国外已经存在的理论和实证结论可能不能完全适用在我国证券市场上，这还需要我们再次分析验证。股票回购在我国发展的时间相对比较短，所以回购的案例也比较稀少，因此上市公司能获取到的经验极为有限。依照现在的研究情况看，大多数研究都注重理论的方面，而缺少案例分析。但是要想钻研股票回购在我国的情况，分析实践案例是必不可少的。比如发布股票回购公告时去研究股票市场的相关反应和态势是一个重要的研究方向，可以了解政策的执行并做出更好的调整。

1.2.2实践意义

在股票回购制度不断的完善和政府出台的相关政策的引导下。上市公司都开始积极的响应、参与，实施股票回购，投资者也在不断地增加关注度。但是，上市公司也有可能因为营运不当或决策性失误而遭受损失，对公司的形象与业绩产生了负面影响。由此看来，如果能够理清如何应用股票回购的方法为上市公司带来更多的利益，对上市公司和投资者来说都是非常有意义的事情。

1.3研究思路与方法

本文以烽火通信科技股份有限公司（600498）2015年10月29日公布的股份回购公告作为研究对象，对烽火通信的股票回购公告产生的市场反应进行事件研究，探讨在我国的资本市场中，对股票回购公告的反应是不是积极的。

根据思路框架，将本文分为五章，如下：

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