企业并购的财务风险管理研究

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目 录

1、导论 - - - - - - - - - - - - - - - - -4

1.1 研究背景与研究问题 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -4

1.2 研究思路与研究方法 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5

1.2.1 研究思路 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5

1.2.2 研究方法 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 6

1.3 研究意义 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -6

1.3.1 理论意义 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -6

1.3.2 现实意义 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -6

2、文献回顾 - - - - - - - - - - - - - - -6

2.1 国外研究文献 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -6

2.2国内研究文献 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -7

2.3文献小结与评述- - - - - - - - - - - - - - - - - - - -7

3、制度背景与理论分析 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -7

3.1 制度背景 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -7

3.2 理论分析 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8

3.2.1 竞争优势理论 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8

3.2.2 规模经济理论 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8

3.2.3 代理理论 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -8

4、实证分析 - - - - - - - - - - - - - - - - 8

4.1 企业并购及财务风险相关概念 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8

4.1.1 企业并购相关概念 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8

4.1.2企业并购财务风险相关概念 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 8

4.2 目标公司价值评估风险管理 - - - - - - - - - - - - - - - - - - 9

4.2.1目标公司价值评估阶段主要财务风险及产生原因 - - - - - - - - - - - - - - - 9

4.2.2目标公司价值评估风险管理措施 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -16

4.3 融资及支付风险管理 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -17

4.3.1 融资风险及支付风险相关概念 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -17

4.3.2融资及支付阶段的主要财务风险 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -19

4.3.2.1流动性风险 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -19

4.3.2.2资本结构恶化风险 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -20

4.3.2.4 EPS下降及控制权稀释的风险- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -20

4.3.3融资及支付财务风险的产生原因分析- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 20

4.3.4融资风险及支付风险管理措施- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -21

5、结束语 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -22

参考文献 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 23

英文摘要 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -24

致谢 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -25

企业并购财务风险管理研究

王楚尧

摘要：企业并购包括最初的目标企业价值评估、融资与支付以及整合，而并购的财务风险主要源于定价决策、融资决策和支付决策，即目标公司的价值评估风险（并购前）、融资风险和支付风险（并购中）。本篇文章主要研究内容是分析企业并购中所存在的财务风险和其产生原因，并提出管理这些财务风险的措施。研究该课题主要是因为企业并购成为企业扩大规模、提高竞争力的手段，但其中存在的各种风险尤其是财务风险会对并购结果产生很大影响，采取合理的管理措施能够有效降低财务风险发生的可能性，因此这个课题有其研究的必要性和重要性。

关键词：并购财务风险；财务风险管理；价值评估风险；融资支付风险

1 导论

1.1研究背景与研究问题

随着经济全球化和市场经济在中国的进一步深化发展，企业作为市场活动的主体，会有更多的发展机遇。但企业之间必然会存在效益高低的区分，效益高的企业为了扩大自身规模、提高自身竞争力，一般会选择并购手段来并购效益低的企业，既可以获得企业自身的利益，也可以提高经济市场的效率。在2005年《关于上市公司股权分置改革的指导意见》发布之后，中国的并购市场中企业并购的运作方式发生了根本性的变化。企业在寻求并购收益的同时，过程中存在的财务风险不能忽视。但由于我国并购市场尚未发展成熟，对财务风险的把握和控制不到位，导致我国并购失败率较高。

表一呈现了2012-2016年我国企业并购的现状，可以看出每一年宣告并购的案例数量不等于最后真正完成并购的案例数量。2012-2015年并购总发生案例呈增加趋势，从4903起增加至11715起，2016年数量有所回落，为8380起。且2015年是并购爆发的一年，各项指标都突破了历史记录，国内并购的披露金额达到近几年的顶峰，为7894.4亿美元，并购失败率79.44%也低于2013年的82.36%，说明2015年是并购效率较高的一年，源于中国经济结构的转型升级。但根据近5年来的数据来看，并购失败率保持在50%-80%区间上下浮动，说明并购中确实存在很多风险，会导致并购最后的失败。

基于现在中国并购市场的现状，我提出了研究企业并购财务风险管理的课题。本文将重点放在了目标企业价值评估阶段和融资支付阶段的财务风险管理上，分析各个阶段主要存在的财务风险及其产生的原因，并提出了管理财务风险的措施。

表一 2012-2016年中国企业并购现状数据表

*数据来自2012-2016年《中国企业并购市场分析报告》。

1.2 研究思路与研究方法

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