低碳环保企业资本结构对盈利能力影响的动态研究

论文总字数：19091字

目 录

1.问题的提出 1

2.已有文献综述 2

2.1企业生命周期理论 2

2.2资本结构和盈利能力关系 3

3.模型和数据分析 4

3.1　样本选取 4

3.2 模型假设 5

3.3 　指标的确立 5

3.3.1 企业生命周期的确定 5

3.3.2　资本结构的度量 5

3.3.3　企业盈利能力的衡量 6

3.3.4 控制变量 6

3.4 实证模型 6

4.实证研究 7

4.1　企业生命周期的确定 7

4.2　盈利能力的判断 7

4.3　变量的相关性分析 8

4.4　变量的回归分析 9

4.5　稳健性检验 11

5.结语 12

5.1 研究结论 12

5.2　政策建议 13

5.2.1政府采取更多措施进行恰当的补助 13

5.2.2企业根据最佳资本结构合理融资 13

5.2.3企业根据生命周期阶段动态合理选择资本结构 14

5.3　研究展望 14

参考文献 15

致谢 17

低碳环保企业资本结构对盈利能力影响的动态研究

周筱婧

，China

Abstract：Since the MM theory came out in 1958, the correlation between capital structure and profitability has been accepted by the world.But there is no consistent conclusion about the specific correlation between capital structure and profitability.In terms of empirical research, scholars in various countries generally use data of a static period, and few scholars consider the dynamic development process of enterprises. Therefore, based on the life cycle theory, this paper mainly studies the relationship between capital structure and profitability in different life cycle stages of low-carbon environmental protection enterprises.

This article selects 168 low-carbon environmental protection enterprises as samples, and uses the sales growth rate to divide these enterprises into three life cycle stages, namely, growth period, maturity period and recession period, and studies the relationship between capital structure and profitability respectively. The empirical results show that there is a negative correlation between capital structure and profitability of enterprises in growth and maturity, but there is no significant correlation between capital structure and profitability of enterprises in recession. Finally, this paper puts forward some suggestions on capital structure of enterprises according to the empirical results.

Key words：Capital structure；Profitability；Enterprise life cycle；Low carbon environmental protection enterprise

1.问题的提出

党的十九大报告全面总结了我国生态文明建设取得的显著成就，为新时期生态文明建设作出了战略部署。指出要加快生态文明体制改革，建设美好中国，推进绿色发展，构建面向市场的绿色技术创新体系，发展绿色金融，加强节能环保产业、清洁生产产业和清洁能源产业。而在我国的股票市场上，已经有不少环境类上市公司取得了良好的进展。然而，环保企业作为一个新兴产业，在未来的发展中仍有许多未知的风险。

中国绿色经济具有巨大的市场潜力。据统计，2016年节能、环保、资源回收三大产业产值已突破4.5万亿元，其中2016年全国环保产业销售收入达1.15万亿元，较上年提高了20%，预计往后也将继续提升。而为了获得更多的市场，环保产业也需要更多的投资，“十三五”期间，我国绿色产业每年需要投入至少2万亿元以上，但其中政府财政资金只能提供约10 % - 15 %，大量资金缺口需要通过金融渠道予以支持^[1]，这些金融渠道包括上市公司发行股票，长期借款，短期借款等，不同的资金获取方式所需的成本也不尽相同，而如何使用最少的成本获得最大的收益是企业需要着重思考的问题。

从国际上看，绿色金融的发展已成为当今世界的趋势。以中国为代表的许多国家正在加强高层部署，越来越多的国际金融机构积极参与绿色金融市场。在“十三五”期间，面对大量的资金供求，如何提高资金利用率已成为一个问题，面对不同的融资方案，不同的选择也会影响到企业未来的经营状况，资本结构是否合理直接影响到企业的财务绩效。

在政府资金有效投入的要求下，企业周期的客观性也对资金的有效利用是个重要的影响因素。政府补助尽管可以帮助低碳环保企业的发展，但同时也有可能会使原本资金充裕，发展良好的企业获得更多的补贴，而真正需要资金补助的企业却得不到帮助，这就要求分析企业的生命周期，实现将资金分配到真正需要的企业中去的目标。

本文以不同生命周期阶段的低碳环保企业为研究对象，研究其资本结构和盈利能力的关系，以得出不同阶段的低碳环保企业的最佳融资方案。

2.已有文献综述

2.1企业生命周期理论

分析现有文献资料，关于企业生命周期理论的不同划分方法如以下所示：

伊查克·爱迪思^[2]（1989）是企业生命周期理论的创始人，他写了《企业生命周期》，把企业生命周期分为了十个阶段，包括：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、壮年期（成长阶段）稳定期、贵族期、官僚化早期、官僚期、死亡（老化阶段），而这些主要是依据企业的灵活性和可控性来划分的，他不仅概括了企业生命不同阶段的特征，而且指出了生命周期的基本规律。邱吉尔和刘易斯^[3](Churchill N．C和Lewis V．L，1983)通过对企业组织规模和运营战略的划分提出了一个五阶段成长模型，即创立阶段、生存阶段、发展阶段、起飞阶段和成熟阶段。根据这个模型，企业整体发展一般会呈现“暂时或永久维持现状”、“持续增长”、‘“战略性转变”和“出售或破产歇业”等典型特征。葛雷纳^[4](L．E．Greiner，1972)通过对企业经济增长阶段的划分，把企业生命周期划分为创立阶段、指导阶段、分权阶段、协调阶段和合作阶段这五个阶段。该模型认为每个企业成长阶段都是由前期的演进和后期的变革和危机组成，而变革的顺利进行才能使企业持续成长。

国内学者对企业生命周期理论也提出了许多不同的划分依据和划分阶段，陈佳贵^[5]（1998）等按照企业规模把企业生命周期划分为求生存、高速发展、成熟、衰退和蜕变五个阶段。不同于之前学者的理论，将企业衰退代表企业生命周期结束创新的融入蜕变期的概念，衰退之后的企业可以继续蜕变发展，这对企业的可持续发展有重要的意义。李业^[6]（2000）在陈佳贵理论的基础上，创新的按照企业的销售额来划分企业生命周期，因为销售额反映了企业的产品和服务在市场上实现的价值，销售额的增加必须以企业生产经营规模的扩大和竞争力的增强为支持，它基本上能反映企业成长的状况，而且美国《财富》杂志每年评选全球最大的500家企业，其最主要的指标就是销售额，他把企业发展分为初生、成长、成熟和衰退四个阶段。而周三多、邹统钎^[7]（2001）按照企业的经营战略将企业成长历程总结为专业化、多元化和归核化三个阶段。

2.2资本结构和盈利能力关系

1958年最初的MM理论中认为，在不考虑公司所得税的情况下，公司的资本结构和盈利能力是没有关系的。而1963年修正后的MM理论认为，在考虑了公司所得税的情况下，公司的资本结构中债务水平越高，其财务杠杆效益越大，盈利能力也就越高。而优序融资理论在考虑信息不对称和交易成本的基础上，认为企业应按照内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序来进行融资来达到安全有效的融资。

但进入八十年代以后，大多数实证研究表明企业的负债水平与其盈利能力具有负效应，少数研究结果表明企业的负债水平与盈利能力具有正效应或者无影响。本文接着将针对国外和国内两个资本市场的研究结果进行阐述。

首先，以国外的资本市场为研究对象的文章得到了以下的结论。Titman 与Wessels^[8] (1988) 对美国企业的研究，Kester^[9] (1986) 对美国和日本企业的研究，还有Rajan 和Zingales ^[10](1995) 与Wald^[11] (1999) 对工业化国家的研究都得出负债水平与盈利能力负相关的结论。Booth 等人^[12](2001) 对10个发展中国家的实证研究发现在资本结构的影响因素方面，发达国家与发展中国家的债务比例方面的影响因素只有细微的差别，无论是发达国家还是发展中国家，其盈利能力都与负债能力呈负相关关系。而Carpentier^[13]（2006）认为企业的资本结构并不会对企业的盈利能力产生影响，他以243家法国企业为样本研究20年间资本结构对盈利能力的影响，发现资本结构对盈利能力的变化并没有很大的影响。

接着，以中国的资本市场为研究对象的文章也得出了相似的结论，即企业资本结构与盈利能力的负向效应关系。JiahuiMA^[14](2015)利用实证研究的方法，通过对中国中小企业的研究，发现企业资本结构与公司的盈利存在相互关系，盈利能力、偿债能力、担保余值、公司资产规模与公司的资本结构存在相关性。

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