上市公司资产重组对公司绩效的影响研究

论文总字数：18487字

目 录

一、绪论1

（一） 选题背景1

（二） 研究意义1

（三） 论文框架1

二、理论与文献综述1

（一） 相关理论1

1 相关概念1

2 相关理论2

（二） 文献综述 2

1 国外研究现状2

2 国内研究现状3

三、上市公司资产重组对公司绩效影响的实证研究5

（一） 实证方法5

（二） 样本来源5

（三） 评价指标的选取6

（四） 实证结果与分析7

四、结语10

（一） 小结10

（二） 相关建议10

（三） 研究局限性11

参考文献11

致谢14

上市公司资产重组对公司绩效的影响研究

刘睿清

，China

ABSTRACT :Asset restructuring is the core part of the company's capital management and the main way to achieve social resource allocation. In our country, the research on asset restructuring lags far behind the western countries, and has not yet formed systematic theoretical system fully. So can the reshuffle in our markets really improve the performance of public companies? Based on the financial index method, we evaluate the performance of public companies before and after the restructuring through empirical research on these public companies that implemented assets reorganization in 2012 and 2013.It aims to explore the impact on benefit to the assets reorganization by listed companies in our country at present stage, and provides the corresponding countermeasures and suggestions.

Key word:Public company;Asset restructuring;Business performance;Financial inde

一、绪论

（一）选题背景

我国自1990年起证券市场建立起来，国内上市企业的资产重组就此逐步发展起来。刚开始资产重组只处于探索阶段，到了1997年后，国内许多上市企业就开始大规模地涌现资产重组的现象，各种重组形式层见叠出。近些年来，我国上市公司的资产重组行为伴随着国内资本市场的不断发展而更加频繁地发生，并且以惊人的速度发展起来，在证券市场上发挥出重要的作用，并受到广大经济学者的普遍关注。许多上市公司将资产重组作为一种摆脱经营困境的手段，期望获得资本结构的提优，提升现有资源的利用效率，然而海内外的经济学家对这种现象的研究争议很多，结论莫衷一是。频繁大量发展的重组行为真的可以促进优化资源配置、增加企业的收益吗？

（二）研究意义

由于我国对资产重组这一经济现象的研究起步较晚，滞后且混乱的资产重组相关理论的与如今开展得如火如荼的资产重组活动不相适应。本文将对近几年国内上市公司的资产重组活动成效开展实证研究，根据实证结果做出客观评价，以期为资产重组绩效的相关研究添砖加瓦。此外，加强对资产重组这一经济现象对企业经营业绩的影响探究，对国家在上市公司资产重组方面制定完善的法律法规和相关政策起着非常重要的参考作用，这对促进上市企业的革新和成长来说意义重大，并且产生一定的学术价值。

（三）论文框架

本文探讨的核心内容是国内上市公司资产重组活动对公司效益产生的影响，经过对财务指标的数据变化进行实证分析，凭据实证结果得出分析与结论。

论文分为以下几个方面内容。

第一部分引言，主要交代选题背景与意义，概述研究内容。

第二部分理论与文献综述，给出本文涉及的专业名词定义，回顾国内外相关研究文献，了解现阶段有关于上市公司资产重组的研究状况。

第三部分实证研究，选取2012与2013年发生重大资产重组活动的35家上市公司作为研究对象，拟采用财务指标法，选取七个会计指标作为解释变量，用配对样本T检验的实证方法对财务数据实施分析。对实证研究的结果进行详细的分析，以此得出资产重组行为对上市企业的绩效是否存在显著影响的结论，评判资产重组的积极影响。

第四部分结语，总结结论，针对当前时期资产重组存在的问题提出建议，同时指出本文的不足之处。

二、理论与文献综述

（一）相关理论

1 相关概念

①资产重组指的是将公司所有的资产现有分配情况进行重新调整、组合或者分配，或是重新设置分配在资产上的权利，资产重组是企业为产业提升与资源整合采取的常见方式。

②公司绩效是指在一段时期内企业经营业绩和经营者成果，主要体现在盈利能力、偿债能力、运营能力、每股指标和后续成长能力等层面。越来越多的企业在面临财务困境时，为了改善公司经营状况、扭转亏损局面，提升企业绩效而采取的重要手段与途径。

2 相关理论

目前国内外对企业资产重组业绩的评价主要沿着两个思路来开展：研究上市公司发生资产重组后的市场反应以及研究资产重组活动给上市公司经营绩效带来的作用。对应的研究方法有两种：事件研究法和财务指标法。

①事件研究法是指通过股票价格是否发生波动，或者是否产生超常报酬率来分析这种现象与市场上某一事件的发生有无联系。所以事件研究法主要应用于对市场反响的考察，通过对资产重组发生前后的被收购公司和收购公司的二级市场股票价格走向的观察，研究股东是否因为重组行为的发生而获得了股票投资超常收益率（CAR），如果企业在资产重组后股票价格的增长幅度超过正常范围，那么能够判断资产重组能够为企业创造效益，相反结果则不能。

②财务指标法是按照预先选定的收入、利润、成本等会计指标，来评价经营效益的一种评估方法。研究企业绩效的变化一般采用财务指标法，它是经过对重组前后企业各项会计指标数据变动情况进行对比分析，来验证重组效益各种假设的实证研究方法。

（二）文献综述

上市公司的资产重组活动会因为国家、历史期间、经济发展阶段以及制度环境的不同而产生差异，重组对企业绩效的影响也会因此各不相同。国内外学者对于重组业绩的探究从各种的角度出发，研究的着重点在于资产重组活动可否提高上市公司的经营效益，以此为基准来考察重组效益会受到重组进程中哪些因素变动的影响。比如是关联重组或非关联重组、重组方式的差异以及效益评价标准的选取等等。总而言之，学术界对于重组效益的研究角度不同，得出的结论也存在许多差异，甚至有些会产生两种完全相悖的结论。

1 国外研究现状

从二十世纪六十年代起，国外理论界就已经开始联系时下市场发展所需对资产重组效益的有关理论和实践进行了海量的研究。当时大部分文献侧重于分析重组动因、在企业日常经营中重组起到的作用、市场对上市公司资产重组活动的反映，还有重组活动对股票价格的影响。但理论研究发展到现在，有关重组绩效的评价结论仍是众说纷纭，学者们的观点始终没能达成一致。

①上市公司的重组活动能够给股东带来价值。

有一些学者研究结论为并购或其余别的形式的资产重组有着隐含的收益，通过管理协同效应、不作为管理者的取代、减少应纳税额等手段，能够实现以并购的途径来提升公司的效益。

Martsusaka(1993)在 1968至1974 年的企业兼并收购案例中，在保留目标企业管理层原有构造不改变的情形下，企业从并购中收获了非负的超额效益，否定了不作为管理者取代理论，却与差别效率假设达到了一定水平的吻合。被并购公司被接替管理，目标企业管理水平通过收购企业管理水平的扩张而得到提升，这种潜在的能力提升被市场察觉，从而致重组公司得到了正的超常收益。

Bruner（2002）经过对西方理论界 1971至2001 年近一百三十篇的兼并收购类重组学术文献资料进行归纳分析和总结后，发现在重组过程里，被并购公司能够得到远大于并购公司所获的效益，通常被收购公司都能收获10%-30%的累计超额收益，收购公司所能得到的超常收益却没有明显增多，而且有些收购公司效益甚至于趋向于负数。

Agrawal以及Jaffe（2001）探究了1974至1998 年二十二个发生资产重组的公司长期业绩的分析报告，其中研究的阶段为一年到六年不等，分析了1941至1993的所有并购重组公司，研究结果是：要约收购的在较长时期内绩效为正，形成的长期业绩也受支出方式的差异影响而产生不同：现金支出长期业绩为正，股票支出则相反。

Lei A .C.H.和Song F.M.（2011）的研究发现，关联方在一定条件下会有向上市公司输送利益的动机，而关联并购就是达成其利益传输的重要手段之一，通过资产置换与剥离等的重组方法，上市公司能够达到在近期内显著改善其绩效的目的。

②上市公司的重组活动不能提升公司绩效。

还有一部分学者研究认表明不管是兼并或是其他方式的资产重组，都不能有效地改善企业的经营状况，有的反而还会给企业效益带来负面的影响，对于那些不能提升自身的管理效率的企业或者各部门都表现欠佳的企业，盲目的资产重组行为可能会使其运营状况雪上加霜。

Berger和Ofek（1995）采纳比较分析的研究方法，将同样类型的上市企业根据重组前的绩效得分分成两组。最后得出的结论是绩效不佳的上市公司在多元化的兼并收购实施后，其绩效没有得到明显的提高。

Gregory（1997）的研究侧重于长期绩效，在分析了1984至1992 年英国进行的 452 起重组事件后发现，相比较多元化兼并收购而言，横向的同行业兼并收购重组可以更加明显地改善企业的绩效。

Klein(2001)研究了1966至1974 年的 36 起并购重组事件。他选取托宾 Q（Tobins Q）作为评判企业的业绩的指标，在对企业的杠杆、规模以及类别等其他变量进行把控后，研究表明1966至1968年这些大规模多元化企业存在36%的显著溢价，1969至1971年存在1%的不显著折价，而1972至1974 年存在 0.17 的显著折价。上世纪60年代的多元化兼并收购提升了企业价值，而70年代的则亏损了企业价值。

2 国内研究现状

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