化工行业环境信息披露对债务融资成本效益分析

论文总字数：18949字

目 录

1引言 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的和意义 1

1.3 研究内容和方法 2

2文献综述 2

2.1 国外研究综述 2

2.2 国内研究综述 3

2.3 文献述评 4

3化工业环境信息理论分析 4

3.1 化工业行业特征 4

3.2 环境信息披露的制度分析 4

4债务融资与环境信息披露相关性的实证分析 5

4.1 理论假设 5

4.2 样本选取及处理 5

4.3 设计变量 5

4.3.1 债务融资成本及其计量——被解释量 5

4.3.2 环境信息披露——解释量 6

4.3.3 控制变量 6

4.4实证结果与分析 6

4.4.1 描述性统计分析 7

4.4.2 相关性分析 8

4.4.3 回归分析 8

5研究结论和意见 9

5.1 研究主要结论 9

5.2 研究建议 10

5.3 研究局限和研究展望 10

参考文献 11

致谢 14

1引言

1.1研究背景

随着2017年“两会”顺利召开，环保问题再次成为全国瞩目的焦点问题。去年中国大范围经历了历时较长、最为严重的雾霾，甚至多个学校因重度雾霾而出现了停课、北京工地因雾霾而停工、因雾霾逃离北京等社会现象说明了环保问题时刻都牵动民心。从1978年改革开放至今，中国经济的迅速腾飞，但是祸福相依，我国在经济提高的同时也正面临的每况愈下的环境、生态、资源等一系列问题。我国2011年至2015年这五年的“三废”排放量见表1：

表1. 2011-2015年我国三废排放量

资料来源：《中华人民共和国统计局中国统计年鉴》

由图可见，在过去的五年中，我国废水排放量逐年增多，并且未来有日益严重的趋势；但是令人欣喜的是我国的废气排放量在近五年来日趋减少，下降程度趋少，但是我们依然不能放松警惕，因为近年的雾霾问题依旧亟待解决；在固体废物排放上，总体而言是趋于稳定。

化工行业作为国民经济重要支柱的同时，在其飞速发展的几十年中，繁荣昌盛之况有目共睹，但其以资源高消耗、低利用率的粗狂式发展模式却不敢恭维。环境问题成为社会乃至国家重点关注对象，在追求高利润的同时，也应承担相应的社会责任，守住环境的最后防线。由于社会对环保的关注使得企业的环境风险日益增大，进而也增强了其经营风险，从而直接影响到企业的债务融资成本，从而增加其财务风险。

1.2研究目的和意义

将化工行业的环境信息披露与资本结构中的外部融资部分结合研究，着重研究化工行业对环境信息披露对其在外部融资的影响，为今后重污染企业特别是化工行业规范其外部融资提供理论依据。不仅如此由于外部投资者可以通过环境信息披露能更好的了解本企业、企业更具透明性，可以有效的降低企业的外部融资成本，投资者更有信心和踏实感，同时也能降低了投资者对重污染企业环境风险预期。

1.3研究内容和方法

本论文研究的目的在于分析当前化工行业的环境信息披露状况，以2014年至2015年这两年的化工行业中上市公司数据为样本，着重研究当前的其资本结构现状、外部债务融资情形及信息披露中有关环境信息披露部分的定性分析，在其基础上通过描述性统计分析、相关性分析以及回归分析的实证方法分析环境信息披露对债务融资的影响程度。并根据研究结果，对化工行业的环境信息披露以及对外部债务融资提出建设性意见。

2文献综述

2.1国外研究综述

在上世纪七八十年代，国际上逐步出现了环境会计的相关理论，各国也慢慢制定相关法律法规来约束重污染企业的污染物排放。十年之后，国际正式规范了环境会计的制度发展，各国（特别是发达国家）都开始遵守国际规定，自觉的披露环境会计相关信息。进入到21世纪，随着绿色经济的不断推广，环境会计会有更大一步质的飞跃。

（1）企业环境信息披露的外部因素

Campbell, Sefcik, Soderstrom（2003）从私有信息的披露来降低拆机基金负债不确定性角度分析了企业的环境负债¹。私人信息和超级基金负债的内在不确定性的相互作用结果表明：在实质性报告酌处权的监管环境公允情形中，企业提供的财务报表信息通过减少不确定性影响基金负债的评估。

Cormier D, Magnan M（2004）则从环境信息披露的载体——互联网角度分析其在传达信息的同时所产生的影响²。研究发现：（1）信息成本、专有成本以及媒体曝光程度是区别印刷和网络环境披露关键三因素。（2）环境披露由企业的背景如：固定资产的年龄，规模，SEC规定所决定，而行业趋势和做法在解释印刷和网络环境披露方面发挥重要作用。（3）印刷公开和网络披露之间的广泛重叠，而网络作为披露平台的使用仍然由传统的基于打印的考虑驱动。

Singh G, Joshi M.（2009）以印度公司为例，分析了由于国际化、自由化和全球化的影响³。结果表明，企业越来越注重公司信息的透明、责任感特别是对社会责任感，要时刻确保股东利益，创新研究环境披露的性质并且评估了公司之间的关联程度。

Hassan A, Ibrahim E（2012）⁴以英国100家公司为样本，研究获得环境奖的影响因素，其中包括：环境管理体系（EMS）的存在、利益相关者参与、披露具体的环境活动（废物管理，气候变化风险和气候变化活动）这三类主要因素。也有行业有关。开创了研究环境信息披露的新型角度。

除了分析发达国家的环境信息发展水平，Othman H B, Akrout M.（2013）研究了阿拉伯中东和北非（曼娜）公司环境的披露决定因素⁵。包括对“商业文化”“公司制”对其的影响，环境披露和“家庭所有制”之间的负和显着的关系。

在环境信息披露过程中，政府政策作为重要的外部因素，其影响力也是不容小觑。Cormier D, Lapointe-Antunes P, Magnan M（2015）⁶提出政府强制企业披露环境信息对公司治理的影响以及是否增强提高了分析师的信息采集？政府政策具有强制性，增强了金融分析师的信息采集程度，强制性披露环境信息可以作为一种强有力的环境治理机制，与企业自身治理并驾而驱。

（2）企业环境信息披露本身质量与准确性

Wiseman J（1982）⁷通过审查26家所处环境敏感行业的企业，显示企业环境信息披露的不完整与企业实践的环境绩效无关。Darrell W, Schwartz B N.（1997）⁸环境信息披露对企业收益和现金流量都有着正面差异，有利于披露时间具体化并且缓解来自于公共政策的压力。Yoshida Y（2006）⁹在研究的7家化工企业中表明企业环境成本约80％用于业务领域，其中大致超过60％的成本被用于污染控制。而在总销售中的环境成本在过去5年平均约为1.3％年度，资本投入总额环比均达同期平均水平4.3％左右，而研究开发费用总额约占平均每年3.4％同时期。企业盈利能力和企业规模成正比例，而环境披露与企业发展能力和负债比率呈负相关Tang J, Li P, Tang J.（2008）¹⁰ 。

在中国871家制造业上市公司中，其所在的市场化水平与企业环境信息披露（EID）之间呈现逆向关系Zeng S X, Xu X D, Dong Z Y,（2010）¹¹。而Dhaliwal D S, Li O Z, Tsang A, et al（2009）¹⁹、Ling Q, Mowen （2013）¹²从企业的竞争角度与自愿性方面分析与环境信息的关系，而这两个角度随之息息相关的便是品牌形象与投资研发，在企业实际环境绩效较低时更趋于强调品牌形象，在公司环保情况较好时更强调研发投入，企业应当根据其所处的环境选择自己的战略方向。

（3）企业资本成本

Verrecchia（1999）¹³、Diamond（1991）¹⁴、Healy P M, Hutton A P, Palepu K G（1999）¹⁵都对公司披露与资本成本之间的关系进行探讨，结果显示，由于信息不对称的存在，披露与否直接影响企业的资本成本。增强信息的透明化不仅可以吸引大量投资者，增强其股票债券的流动性，而且能提高企业的风险承受能力。在股权资本成本与收益七个属性之间，公司单独考虑每个属性最不利的价值比最有力的价值更具有效益Francis J, Lafond R, Schipper K（2011）¹⁶。债务人的信用评级越高越趋于短期借款反之亦然Diamond D W（1991）¹⁷。而Bharath S T, Sunder J, Sunder S V.（2008）¹⁸发现会计质量影响融资市场，会计质量较差的借款人更喜欢私人债务，如银行贷款。

2.2国内研究综述

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