上市公司债券融资对公司绩效影响的实证研究

论文总字数：20371字

目 录

1绪论……………………………………………………………………5

1.1选题背景……………………………………………………………………………………5

1.2研究意义……………………………………………………………………………………5

1.3研究内容与结构安排………………………………………………………………………6

2理论与文献综述………………………………………………………6

2.1相关理论……………………………………………………………………………………6

2.1.1债券融资………………………………………………………………………………6

2.1.2公司绩效………………………………………………………………………………7

2.2国内外文献综述……………………………………………………………………………7

2.2.1国外文献综述…………………………………………………………………………7

2.2.2国内文献综述…………………………………………………………………………8

2.2.3现有文献述评…………………………………………………………………………9

3上市公司债券融资对公司绩效影响的实证研究……………………10

3.1研究假设……………………………………………………………………………………10

3.2样本选择与数据来源………………………………………………………………………10

3.3变量设计……………………………………………………………………………………10

3.3.1被解释变量……………………………………………………………………………10

3.3.2解释变量………………………………………………………………………………10

3.3.3控制变量………………………………………………………………………………10

3.4模型建立……………………………………………………………………………………11

3.5实证分析与结果……………………………………………………………………………12

3.5.1因子分析………………………………………………………………………………12

3.5.2回归分析………………………………………………………………………………15

3.6结论…………………………………………………………………………………………17

4结论……………………………………………………………………17

4.1本文结论……………………………………………………………………………………17

4.2建议…………………………………………………………………………………………17

4.3研究不足与展望……………………………………………………………………………18

4.3.1研究不足………………………………………………………………………………18

4.3.2研究展望………………………………………………………………………………18

参考文献

上市公司债券融资对公司绩效影响的实证研究

花沁

，China

Abstract: Based on a-shares debt financing and corporate performance of listed companies as the research object, using 2012-2014 Shanghai and Shenzhen two city of issuing bonds related data of 585 listed companies as samples, combined with the reference to construct model, through factor analysis, regression analysis, studies the bond financing of listed companies on its performance. The empirical results show that negatively related assets debt ratio and corporate performance, shows that the current bond financing of listed companies in our country is not significant to the promotion of corporate performance.

Key words: Listed Companies , Bonds Financing, Corporate Performance

1绪论

1.1选题背景

资金是每个企业经营生产过程中必不可少的部分，采用合适的融资方式对企业非常重要。20世纪80年代后，跟随着市场经济的变化，我国进行了一次次的融资体制的改革，市场的优化配置社会成果能力逐渐显露。

相对于非上市公司而言，上市公司的融资来源较为广泛，怎么样进行融资选择已然进入社会各界关注热点范围之内。目前，我国上市公司筹集资金的方式通常通过内源融资和外源融资，当中外源融资可分为股权融资和债权融资，前者主要指股票融资，后者主要包括银行信贷、债券融资与应付票据、应付账款等^[1]。但是，由于我国资本市场的开始稍迟，基础较弱，且正面临转型过程，企业融资结构严重失衡：股票市场繁荣，债券市场相对萧条，各企业明显青睐于股权融资，即便其无法满足公司要求，也会通过发行有延迟股权融资特性的公司转换债券，制定较低的转换门槛，由此获取股权资本。通常只有在上述方式行不通时，公司才会考虑债权融资，而在债权融资中，公司首选方式往往是银行信贷，接着才考虑债券融资。这些情况使得我国公司债券成为“短板”。这不仅影响企业拓宽本身投融资渠道、平衡融资结构，还会阻碍宏观金融的投融资体制改革，降低资本市场的运行效率，为我国企业的持续发展和资本市场的平稳发展带来一系列棘手问题，终将导致风险积压于银行体系。因此，我国的债券市场的未来发展道路还很艰难漫长，前进的每一步都需要社会各界的关注与帮助。

1.2研究意义

融资活动贯穿于企业经营的整个过程，挑选融资方式是其发展经营中的重大决策之一。经济环境在不断改变，上市公司融资渠道越发多元化，不同的融资偏好与融资行为会对公司绩效产生不同的影响。然而，由于我国债券市场存在一系列问题，使得上市公司更青睐于股权融资，造成融资结构严重失衡的局面。随着经济的发展，我国政府开始重视资本市场发展中的这项问题，2007年8月，证监会推行《公司债券发行试点办法》，选择中国境内的上市公司为初步试点对象，该办法纠正了公司债券市场的相关制度，打破了大型国企独占债券市场融资的局面，扩大了国内上市公司发行债券的规模^[2]。2015年1月证监会又公布了《公司债券发行与交易管理办法》^[3]，完善了之前的《试点办法》。

当下，国内上市公司的融资结构不够合理，对股权融资的过于依赖引起了一系列问题。发展债券融资对平衡我国资本市场有积极作用，上市公司发行公司债券有利于扩大企业资金渠道，缩减相关融资产生的费用，还可以使其资本结构获得一定的优化。资本市场由股票独占必将使其功能萎缩，降低市场效率。因此，研究上市公司债券融资对其绩效影响是非常有意义的。我国在上市公司融资方面的研究众多，但主要涉及股权融资。以往仅是抽象的研究资本结构对公司绩效的影响，未能将研究重心放在债券融资方面。上市公司逐渐尝试选择债券融资的方式获取资金，对其经营绩效将会产生何种影响，皆少有精确地研究成果。在该研究背景下，本文总结国内外学者研究理论成果，着重以上市公司的角度来分析债券融资与绩效的有关问题，有利于上市公司进一步加强对债券融资的了解，从而指引其根据实际情况及自身条件，做出最佳的融资决策。

1.3研究内容与结构安排

本文主要研究我国上市公司债券融资和公司绩效关系的问题，以2012年—2014年发行债券的A股上市公司为具体研究对象，做相关的实证研究。文章内容结构安排如下：

第1章，绪论。简要阐述了本研究课题的背景、研究意义、研究内容与结构安排。

第2章，理论与文献综述。首先，分析了债券融资的内涵和一系列理论依据；其次，界定评价公司绩效具体方式和指标；再者，简要阐述两者的关系，结合理论分析债券融资对公司绩效可能产生的影响；最后，回顾并总结目前为止的各界学者研究成果。

第3章，具体实证研究。基于第二章国内外学者的研究成果上，选取2012-2014年度的A股上市公司相关财务数据为样本，在第二章的基础上有针对性的提出两条假设，设计变量，建立模型，采用STATA软件，综合企业盈利、营运、偿债和发展能力等四个方面，选择8个指标通过因子分析法，构建一个综合绩效指标P进行回归分析。

第4章，结论。针对第3章具体研究的结果，表述一系列可促进我国债券市场积极发展的建议，以及本文研究中存在的不足和未来的研究展望。

2理论与文献综述

2.1相关理论

2.1.1债券融资

（1）债券融资内涵

债券融资是企业依法定程序发行债券的一种融资行为，并需按期发放利息和偿还本金给债券持有者。债券融资具有可控风险的特点，企业的控制权可在经理人的掌控之中，有助于降低企业被反控制的风险，此外，其偿还期限较长。发行债券本质上属于债务融资，对公司的控制权的稀释效应不显著。此外，企业债券融资还分狭义和广义两种。具有特定用途并通过国家发改委核准的债券，一般被称为狭义的企业债券融资。广义的企业债券融资，一般代表企业为了获取资金所发行的各类债券，包含狭义的企业债券、公司债券、短期融资券与可转换公司债券等^[4]。本课题中所涉及到的债券融资是指此处的广义的企业债券融资。

（2）债券融资理论依据

资本结构理论作为债券融资理论的雏形，包含传统、现代和新资本结构理论^[5]。后两者将“MM定理”作为开端,理论框架与传统的相比较为严密完整。该理论认为：经济条件符合理想的资本市场环境特征时，企业资本结构的好坏对其价值不造成影响^[6]。但其前提条件相对严苛，与现实生活大不相符。后来，众多学者针对“MM定理”的该缺点进行修订，得出权衡理论、优序融资理论。

2.1.2公司绩效

（1）公司绩效内涵

绩效通常是指为了某种目标，组织或个体施行的一些措施的结果。公司绩效指公司在一定的生产经营期间内，该期间存在同行者，通过合理利用资源，获取其经营成果和财务效益的水平^[7]。公司绩效水平可由其偿债、后续成长、盈利、资产经营等能力反映出来。

（2）公司绩效度量方法

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